国泰君安(香港)：当代置业(01107)目标价1.3港元 予收集评级

当代置业公司公布了2019年度业绩盈喜。根据盈喜公告，当代置业2019年的综合年度溢利预计将同比增长30%至50%。我们预计2019-2021年公司核心净利将分别达到人民币6.77亿元、人民币8.23亿元和人民币9.93亿元。  

合约销售在2019年录得稳步上升但2020年将面临挑战。公司2019年总合约销售金额同比增长12.6%至人民币362.03亿元，完成全年销售目标的100.6%。2019年上半年，公司有43个主要在售项目，而整体去化率达到64%。由于近期疫情爆发，我们预计公司2020年将面临维持合约销售增长的挑战。  

多渠道且有纪律的土地收购将保护公司的毛利率。2019年上半年，当代置业新收购了8个项目，总建面为189.6万平米。新收购项目的单位土地成本为每平米人民币2，467元，仅相当于2019年上半年销售均价的23.4%。我们预计公司2019-2021年的毛利率将维持在24.1%-24.2%左右。  

公司截至2019年上半年末已经累积了约人民币178.68亿元的合约负债，并将在2019-2021年结转为销售收入。我们给予公司1.30港元的目标价，相较于公司2020年每股估值3.02港元有56.9%的折让，也分别相当于3.9倍2020年核心市盈率及0.3倍2020年市净率。投资评级为“收集”。  

风险因素：低于预期的合约销售，疫情持续或变差。