国泰君安(香港)：当代置业(01107)予收集评级 目标价1.3港元

2019年度业绩符合预期。公司2019年总收入同比激增55.8%至人民币145.52亿元。毛利率同比改善2.2个百分点至25.5%。股东净利同比增长39.2%至人民币7.31亿元，而核心净利同比增长24.8%至人民币6.89亿元。  

我们预计合约销售将在2020年下半年加速。2020年1至5月，总合约销售金额同比下降12.2%至人民币104.66亿元，完成公司2020年销售目标的24.9%。我们认为2020年1至2月的合约销售表现触底是受新冠疫情的影响。公司2020年3至5月的合约销售反映了温和的销售复苏。我们相信公司会调整其销售策略并于2020年下半年通过更多的项目推盘来加速其合约销售。  

财务状况依然稳健。净负债对总权益比率由2018年的81.9%略微上升至2019年的82.7%。公司多样化的融资渠道主要包括境内和境外的银行及其他借款、境内公司债以及境外绿色债券等。基于稳健的合约销售增长与多样化的融资渠道，我们认为偿付风险是可控的。  

考虑到增加的总土地储备价值，我们提升了2020年的预测每股估值。公司业务规模相比行业领导者相对较小，同时公司在湖北省的风险暴露相对较高。我们维持公司1.30港元的目标价，相较于公司2020年每股估值3.77港元有65.5%的折让，也分别相当于4.6倍2020年核心市盈率及0.3倍2020年市净率。维持“收集”投资评级。  

风险因素：低于预期的合约销售，湖北省地产销售存在不确定性。