中金：高速免费利重卡大排量与轻量化 推荐潍柴动力(02338)

交通运输部2月15日发布《交通运输部关于新冠肺炎疫情防控期间免收收费公路车辆通行费的通知》，从2020年2月17日0时起，至防控工作结束，对于依法通行收费公路的所有车辆免收通行费。  

收费公路免费对重卡保有者的总体影响是中性的。由于现阶段重卡货运多以整车货物报价为主，较少单独拆分高速通行费用，且当前中长途货运市场供需总体平衡，在高速免费初期运价下降的过程中，重卡保有者可能赚取一定的超额利润；在高速免费结束后的运价上涨过程中，重卡保有者可能承担一定的损失，我们认为，高速免费对运价的影响总体不会延长重卡保有者的投资回收期，保有者对车辆更新与增购的能力不会减弱，不会对重卡需求构成负面影响。  

中金认为，本次高速免费长期将利好重卡大排量化、标载化与轻量化，大马力、轻量化车辆将是疫情防控期间重卡运营的主力军。本次高速免费有望鼓励更多车辆经由高速公路运营，高速公路上重卡的总体运营速度更快，需要更大马力的发动机；在高速公路上车辆总重严格控制的情况下，车辆难以超载，轻量化车辆实际运载能力更强。我们认为，这种运营可以继续对市场进行教育，维持重卡大排量、大马力化的趋势，带动重卡ASP提升；可以对有超载思维的货主与保有者进行教育，减少超载情况，削减单车运力，带动车辆保有量增加，继续纠正被超载扭曲的车辆保有量，同时增加轻量化车辆的市场竞争力，减少改装厂对车辆进行过度强化以适应超载工况的情况。  

重卡大排量化、标载化与轻量化将助力行业龙头超越行业增长。潍柴动力(15.96,0.42,2.70%)、中国重汽(15.82,0.52,3.40%)在大排量重卡发动机领域均具备一定优势，且大排量产品技术附加值高，ASP与毛利率更高，有助于公司利润超越行业增长。中集车辆(5.8,0.05,0.87%)半挂车与专用车上装相对于小厂轻量化能力更强，且产品符合法规要求，在标载化的大趋势下，非法对半挂车等车辆进行强化以满足超载需求的市场将越来越小，公司市占率有望进一步提升。  

高速免费政策给按轴收费和ETC政策的完善提供了缓冲期，高速路网有更多的时间完善按轴收费中车重到车轴的计费换算系数，ETC系统也有更多的完善时间，提高通行效率、不增加实际负担的政策初衷有望更好得兑现，减弱按轴收费与ETC计费对重卡行业的影响。  

估值与建议：继续看好重卡三剑客2020年的业绩表现，维持潍柴动力A/H、中国重汽A、中国重汽H盈利预测、目标价与评级，看好潍柴动力A/H、中国重汽A、中国重汽H，建议关注中集车辆（未覆盖）。