Airbnb(ABNB.US)現在的交易價格比其 IPO 價格低 30%：便宜還是合理？

本月，Airbnb ( ABNB ) 跌至 110 美元附近的歷史低點。自 2020 年底上市以來，這家在線住宿市場平台實現了創紀錄的自由現金流和營業收入。可以說 Airbnb 在現代歷史上流動性最高的金融市場之一上市。這為 2020 年最大的 IPO 設定了完美的宏觀背景和條件（利率幾乎為 0%）。現在股價比 IPO 開盤價低約 30%，我認為該股圍繞其內在價值定位，基於當前前瞻指引。

Airbnb 第一季度的表現令人印象深刻，管理層對第二季度和第三季度的前景持樂觀態度，這通常是 Airbnb 最繁忙的時期。GBV（總預訂價值）比去年增長 67%，第一季度預訂的住宿和體驗超過 1.02 億次。

在第一季度，管理層還看到更多客人使用“我是靈活搜索”功能，該功能允許用戶查看比一般搜索中隱藏的更多可用住宿晚數。第一季度靈活搜索量為 20 億次，高於 8 億次。

此外，雖然需求有所回升（顯然從低基數中恢復），但供應（新主人）的湧入將他們的房屋添加到平台上。因此，有足夠的供應來滿足夏季月份的預訂需求。

5 月 12 日，Airbnb 發布了一系列新功能，包括“Airbnb Split Stays”和“Airbnb Categories”。Airbnb 模式的一個關鍵獨特賣點是激發旅行創意。現在，網站訪問者可以選擇特定類別，例如樹屋、OMG！、露營等等。雖然這一創新想法尚未經過大規模測試，但對於那些訪問該網站並在搜索時尋找獨特住宿甚至旅行靈感的人來說，這似乎是一個重要的附加值。

此外，Airbnb 現在在 Airbnb 所謂的“AirCover”中提供了更好的消費者保護。這些保護性保證可能會提高總轉化率，因為它們充當安全網，這是旅行者的首要任務。

Airbnb 還簡化了房東的入職流程，絕大多數新房東在第一季度廣告投放的前三天內就收到了預訂。

Airbnb 不僅受益於網絡效應——更多房東 = 更多選擇 = 更多選擇 = 更好的用戶體驗和更多需求。Airbnb 受益於一種新的隨時隨地工作的文化，員工可以在這種文化中旅行和遠程工作。管理層認為，在許多公司招聘時，這種趨勢將繼續存在，因為它幾乎是不可談判的好處。如果競爭公司提供靈活的混合或遠程工作選項，他們將能夠保護和留住更好的人才。不確定這種趨勢會在多大程度上增加需求側，或者是否會產生高於總收入 1-5% 的顯著影響。

自由現金流可能不那麼自由

管理層很高興地報告第一季度創紀錄的超過 10 億美元的自由現金流。然而，計算該指標的功能包括添加基於股票的薪酬 (SBC)。在 Airbnb 的案例中，1.95 億美元被加回計算第一季度的自由現金流。大多數 SaaS/科技公司向員工支付更高的 SBC，但隨著規模的擴大，年輕的科技公司可能會看到更大的稀釋影響。

作為未來的投資者，這是需要密切關注的事情。用於產品開發員工的 SBC 可能會過度（如前幾個季度），並且由於 SBC 是非現金項目，它被視為加回。

雖然與 Palantir ( PLTR )等其他科技公司相比，這不是一個主要問題，但管理層沒有股票回購計劃來抵消 SBC 的稀釋效應，因為他們的資本回報政策專注於發展業務。

高估值，高成長

Airbnb 的市值為 $71B，企業價值為 $65B。NTM EV/EBITDA 為 27 倍，可能過高，但預計 EBITDA 在 22 財年和 23 財年將分別增長 52.3% 和 24.8%。

此外，華爾街分析師預計，到 2029 年，EBITDA 每年至少會出現兩位數的增長。需要考慮的一件事是，只有少數分析師提供瞭如此遙遠的未來指導。在未來的每一年中，提供收益指導的風險都會成倍增加。儘管如此，我認為 Airbnb 的估值是合理的，因為他們的增長跑道很長，而且他們的商業模式對消費者來說是通貨緊縮的。房東通常自行管理自己的房屋，與酒店相比，勞動力成本幾乎為零。一些 Airbnb 房源比酒店更貴，但 Airbnb 上提供的各種房屋和地點為消費者提供了更多選擇，通常成本更低。

因此，Airbnb 可以輕鬆成長為目前的估值。最大的風險是Airbnb的股價已經反映了相當多的增長。如果管理層報告的收益超出預期或超出預期，那麼市場將立即對公司進行重新定價。在市場尋求具體的盈利指引時，這可能會導致長期下跌。

華爾街是怎麼想的

根據覆蓋 Airbnb 的 28 位分析師，有 13 個買入和 15 個持有評級。Airbnb 沒有賣出評級這一事實證明了該公司易於識別的護城河。分析師給出的平均目標價為每股 190.23 美元，表明較當前水平可能上漲 79.06%。

結論

根據YPulse關於千禧一代旅行偏好的調查，Airbnb 是他們旅行時的首選住宿地點。這既顯示了對 Airbnb 產品需求的轉變，也顯示了獲得更多市場份額的機會。

Airbnb 擁有強大的經濟護城河，並正在鞏固自己作為全球頂級旅遊品牌的地位。此外，Airbnb 是一家輕資產業務，資本支出幾乎微不足道。產品開發支出和營銷支出相當高（佔 21 財年收入的 44%），但 Airbnb 仍處於全球擴張的早期階段。作為 SaaS 企業，Airbnb 比其他資本密集型企業更能抵禦通脹。最大的擔憂是通脹對消費者支出的影響。 消費者信心目前處於 2012 年以來的最低點，雖然選擇 Airbnb 可能是消費者節省成本的選擇，但如果經濟衰退展開，預訂的總住宿天數可能會受到影響。