標普下調綠地控股評級至B- 稱其用于即將到期離岸債券的現金有限

近日，標普將綠地控股集團有限公司的長期發行人信用評級從“B+”下調至“B-”，并將公司擔保的高級無抵押票據長期發行評級從“B”下調至“CCC+”。同時，將綠地香港控股有限公司的評級從“B”下調至“B-”。所有評級都被列入負面影響信用觀察名單。

標普認為，綠地控股集團的流動性在未來12個月內仍將面臨壓力。由于該公司將其現金資源用于償還債務，其可用現金被大量消耗。盡管在過去12-16個月里該公司致力于去杠桿，但情況依然如此。綠地控股集團無限制現金/短期債務的比率從2020年的0.8倍下降至2021年的0.6倍，并進一步降至2022年3月底的0.5倍。因此，標普修改了對該公司流動性的評估，將其從稍有不足(lessthanadequate)調整為疲軟。

由于綠地控股集團融資渠道有限，該公司將需要嚴重依賴房地產銷售、資產處置和在岸銀行貸款再融資所產生的現金流，以滿足其到期短期債務。標普預計綠地控股集團的銷售額在未來12個月內將保持低迷。資產處置和境內再融資發生任何延遲都可能進一步影響其流動性。

在嚴峻的經營條件下，綠地控股集團從銷售產生現金將有所下降。標普認為，鑒于中國市場情緒疲軟和疫情防控情況下，情況不太可能立即復蘇。2022年前四個月，綠地控股集團的合同銷售額同比下降了57%。該公司的合同銷售額可能會從2021年的2900億元人民幣下降到2022年的2100億至2200億元人民幣。這意味著在今年剩下的八個月里，銷售額將同比下降10%-15%。

標普認為，綠地控股集團的經營現金流(付息后)將在2022年達到400-450億元人民幣，較2021年的620億元人民幣同比下降27%-35%。也就是說，標普預計2022年和2023年的土地收購支出也將保持在每年30-40億元人民幣的低水平，而2021年為412億元人民幣。

標普認為，支持綠地控股集團償付即將到期離岸債券的可用現金有限。在今年3月和4月該公司償還了總計6億美元(折合40億元人民幣)的票據后，該公司在未來12個月仍有24億美元(折合164億元人民幣)的離岸債務到期。截至2022年3月底，該部分金額占該公司短期債務的18%。

與此同時，綠地控股集團的大部分現金都處于子公司層面，可能被限制在監管賬戶中。

在疫情防控期間，資產處置可能面臨執行風險。綠地控股集團計劃在未來兩到三年內每年處置500億元人民幣的資產。然而，自2022年3月以來，疫情對其計劃產生了不利影響。資產處置發生任何延遲都可能削弱綠地控股集團滿足即將到期的債務的能力。

綠地控股集團的在岸銀行關系將在運營挑戰中受到考驗。鑒于該公司的銀行融資在債務資本結構中所占比例很高，銀行關系出現任何削弱都會對流動性造成壓力。雖然標普預計綠地控股集團將有機會接觸到其大多數主要銀行，但該公司最近的銀行貸款余額下降表明這種風險加劇了。綠地控股集團的銀行貸款余額在2021年減少了60元人民幣，達到1710億元人民幣。2022年第一季度繼續減少約100億元人民幣。

房地產行業疲軟將對綠地控股集團的工程和建筑部門產生影響。標普認為，更多開發商面臨流動性緊縮帶來的交易對手風險將影響綠地控股集團的現金流。因此，標普預計工程和建筑部門繼續產生的經營現金流將略微為負。該部門的壞賬準備計提金額在截至2021年底增至87億元人民幣，此前一年為69億元人民幣。

標普認為，綠地香港的流動性在未來12個月將保持緊張。銷售額下降可能會限制綠地香港利用經營現金流補充流動性的能力。2022年前四個月，該公司的合同銷售額同比下降56%。標普認為，鑒于疫情和防控措施，購房者情緒仍然疲弱，銷售仍將承壓。

截至2021年底，綠地香港在去年下半年將債務減少約53億元人民幣，達到197億元人民幣。然而，其無限制現金也下降至74億元人民幣，盡管跌幅不大，而截至2021年6月底該數值為89億元人民幣。標普認為，繼續用現金償還債務將影響公司的流動性和增長前景。

綠地香港離岸到期債務規模有限和對國內銀行融資的高敞口緩和了流動性風險。該公司2022年資本市場債務到期的風險敞口有限。其無限制現金余額足以覆蓋其唯一的未償一次性償付離岸債券，即2022年6月到期的1.5億美元(約10億元人民幣)、364天債券。截至2021年底，到期債務金額僅為綠地香港披露債務總額的5%。與此同時，截至2021年底，國內銀行借款占該公司披露債務的84%。

雖然標普相信綠地香港在維持銀行關系方面有著良好的記錄，但任何執行風險或貸款人信心進一步下降都可能侵蝕公司的流動性緩沖。