穆迪下調雅居樂集團公司家族評級至“B3” 稱其銷售疲軟流動性仍將不足

近日，穆迪將雅居樂集團(03383.HK)的公司家族評級(CFR)從“B2”下調至“B3”，并將該公司的高級無抵押評級從“B3”下調至“Caa1”。

同時，穆迪將雅居樂集團的評級展望從列入觀察名單調整為負面。

本次評級行動結束了自2022年3月30日開始的評級觀察。

穆迪高級副總裁Kaven Tsang表示：“評級下調反映出，鑒于雅居樂集團的流動性和銷售額下降，再融資需求巨大，融資渠道受限，再融資風險增加”。

“負面展望反映出，在未來6-12個月內，雅居樂集團是否有能力通過新借款或資產處置籌集新資金，以管理其再融資需求并補充其資產負債表流動性，這一點存在不確定性，” Tsang補充稱。

評級理據

穆迪評估稱，在未來12-18個月內，由于缺乏新的外部融資或資產處置資金來解決其龐大的到期債務且房地產銷售疲軟，雅居樂集團的流動性仍將不足。

過去3-6個月，雅居樂集團一直在通過資產處置和發行可交換債券積極籌集資金，以解決未來6-12個月部分到期債務的問題。然而，鑒于當前市場情緒疲軟和融資條件緊張，進一步處置資產以償還債務和改善流動性的時機尚不確定。

截至2021年12月31日雅居樂集團的無限制現金從截至2021年6月30日的465億元人民幣降至228億元人民幣。穆迪估計，由于該公司在第一季度使用內部資源償還到期債務，該公司截至2022年3月底的無限制現金可能會進一步減少。

穆迪還認為，該公司不太可能使用所有不受限制的現金來償還控股公司層面的債務，因為該公司必須在項目和運營公司層面上保持相當數量的資金用于運營。

在未來6-12個月內，雅居樂集團對其離岸債券和銀行貸款有相當大的再融資需求。具體而言，該公司有約6億美元的離岸債券將于2022年8月到期。此外，在獲得新的銀行貸款為雅居樂集團即將到期的銀行貸款進行再融資方面進展緩慢，部分原因是該公司延遲公布審計結果。

盡管該公司已于5月10日發布了2021年的審計結果，但離岸投資人對國內房地產行業日益避險情緒增加繼續限制其融資渠道。

由于市場和融資條件疲軟，該公司合同銷售額下降，這也將減少該公司的現金流和流動性。穆迪預計，到2022年雅居樂集團的合同銷售總額將從2021年的1390億元人民幣降至950億元-1000億元人民幣。

穆迪還預計，該公司將提供價格折扣，以加速銷售和獲得現金流。這將進一步擠壓其利潤率。

因此，在未來1-2年內雅居樂集團的EBIT/利息覆蓋率將從2021年的2.4倍降至2.0倍左右。同期內其收入/調整后債務也將從63%下降到60%左右。

雅居樂集團的“B3”CFR繼續反映了該公司在廣東省和海南省核心市場的既定地位和悠久歷史，從其業務和地域多元化以及中等程度的財務指標中獲益。然而，該評級受到其流動性弱和再融資高度不確定性的限制。

由于存在結構性從屬關系的風險，雅居樂集團的高級無抵押債券評級較公司家族評級低一個子級。從屬風險反映了雅居樂集團大部分債權主要在運營子公司，在破產情況下其受償順序優先于控股公司債權。此外，控股公司缺乏能夠明顯緩解結構性從屬風險的因素，因此控股公司債權的預期回收率將降低。

在環境、社會和治理(ESG)因素方面，穆迪考慮了雅居樂集團的股權集中于主要股東陳氏家族的情況，截至2021年12月底，該家族共持股66.3%。延期發布經審計的財報引發了對該公司透明度和信息披露的擔憂，這是穆迪公司治理考慮因素的一部分。

可能引起評級上調或下調的因素

鑒于展望負面，在未來12個月內雅居樂集團的評級不太可能獲得上調。

然而，如果雅居樂集團改善其流動性和融資渠道；在不犧牲資產負債表流動性的情況下償還到期債務；并在未來12-18個月內保持信貸指標，則將出現正面評級趨勢。

另一方面，如果該公司獲得資金和流動性的情況進一步惡化，進而進一步增加其再融資風險，穆迪可能會下調雅居樂集團的評級。

資料顯示，雅居樂集團控股有限公司是中國主要的房地產開發商之一。截至2021年12月31日，該公司的土地儲備總建筑面積4737萬平方米。