Costco(COST.US)：估值可能已見頂

Costco Wholesale Corporation ( COST ) 專門利用會員倉庫為其會員群提供具有競爭力的價格，這得益於高銷量和快速的庫存周轉。

Costco 目前在全球經營著 828 個倉庫，其中包括美國、華盛頓特區和波多黎各的 572 個地點，加拿大的 105 個，墨西哥的 40 個，日本的 30 個，英國的 29 個，另外七個其他縣。Costco 也利用電子商務渠道，儘管該公司最喜歡實體零售。

Costco 的投資案例確實獨一無二。它的商業模式聽起來很簡單，儘管管理層出色的執行力使公司在該領域大為不同。

Costco 與其他傳統零售商的不同之處在於其會員計劃，這為公司帶來了穩定的會員收入流。

因此，Costco 可以以顯著折扣提供商品，從而最大限度地保留客戶，從而實現獨一無二的規模經濟。

多年來，Costco 不斷擴大的業務和不斷增長的財務狀況為股東帶來了非凡的回報。投資者真的很喜歡這隻股票，股價不斷創新高。然而，這導致 Costco 股票的估值倍數不斷擴大，我認為這是難以為繼的。

雖然該公司具有該領域的一些最偉大的品質，但我相信投資者將會意識到股票太貴的現實。因此，我發現很難跳上 Costco 的看漲火車，因此我對該股持中立態度。

永恆的擴張

Costco 的持續擴張再次在其 2022 年第二季度的業績中得到體現，該業績非常強勁。收入同比增長 16.1% 至 509.4 億美元，而去年為 438.9 億美元。

由於消費者支出強勁，美國、加拿大和國際調整後的可比銷售額（不包括汽油價格變化的影響）分別同比增長 11.3%、12.4% 和 9%。

可比銷售額受到門店客流量增加的推動，第二季度全球門店客流量同比增長 9.3%，美國同比增長 8.3%。全球平均交易或機票增長 4.6%，美國增長 6.9%，也提振了這一時期的業績。Costco 的電子商務銷售額也增長了 12.6%。

在總收入中，9.67 億美元來自會員費收入，其中包括 Costco 的高利潤現金流。

所有催化劑導致淨收入增長至 12.9 億美元（每股收益 2.92 美元），而 2021 年第二季度為 9.51 億美元（每股收益 2.14 美元）。

也就是說，請注意，去年的業績包括 2.46 億美元或攤薄後每股 0.41 美元的成本，主要來自與 COVID-19 相關的溢價工資。

儘管 Costco 的商業模式因實際商品銷售中的微薄利潤而臭名昭著，但該公司仍設法將其毛利率保持在兩位數。

儘管如此，在整體成本上升的情況下，它們的增長率為 12.31%，而上一季度為 12.73%。淨利潤率接近正常水平，為 2.5%。

第二季度後表現強勁

Costco 在季度末之後的表現依然強勁，2 月份的可比總銷售額增長了 10.6%。事實上，最近的增長似乎正在加速。Costco 最近分享了 3 月份的銷售額，可比總收入同比增長了 17.2%。

按照其持續的增長軌跡，華爾街現在預計該公司 2022 財年的每股收益將接近 13.04 美元，這意味著同比增長 17.73%。

估值高峰？

該股一直處於永無止境的反彈中，沒有轉機的跡象。

然而，在此期間，有一件事發生了變化：投資者為潛在價值/增長付出了多少。由於該股過去十年的持續上漲，遠期市盈率不斷擴大，從 20 年代的低點膨脹至 42.6 倍。

Costco 的持續擴張能否證明這一倍數的合理性？也許。畢竟，增長仍然保持在兩位數，而如果中期內成本下降，利潤可能會增長。

但是，Costco 歸根結底是一家折扣零售商。當然，其商業模式的品質確實值得溢價。從角度來看，如果 Costco 的遠期市盈率為 30 倍，則仍意味著與反映這些品質的行業同行相比溢價超過 50%。

與行業相比，溢價超過 100%，淨利潤率為 2.5%？作為投資者，這對我來說是一個艱難的提議。

華爾街的看法

轉向華爾街，Costco 根據過去三個月分配的 15 次買入和 4 次持有，給出了強烈的買入共識評級。平均成本目標價為 606.58 美元，  意味著 2.7% 的上漲潛力。

華爾街顯然喜歡 Costco 的股票。即使在今天，分析師仍繼續給予買入評級，該股的估值處於超溢價水平。不要誤會我的意思，Costco 無疑是業內最偉大的公司之一。

但是，我認為在目前的價格水平上，上行空間可能相當有限。如果有的話，在我看來，估值壓縮的理由應該是相當強大的。因此，我將暫時保持觀望。