海通证券：紫金矿业(02899)海外项目运营能力强，未来三年产量规划增长率高

投资建议：我们认为紫金矿业(02899)海外矿业项目并购及建设运营能力强，公司未来三年产量规划增长率高，我们看好公司Timok上带矿、卡莫阿铜矿和武里蒂卡金矿的顺利投产及利润释放。  

产量大增，公司预计2019年度利润继续增长。公司预计2019年归母净利为41-43亿元，同比增长0.15%-5.03%;预计2019年扣除非经常性损益的净利润同比增长19.24%到30.68%。2019年预计利润增加原因包括(1)产量增长;(2)资产减值同比减少;(3)矿产金、铁精矿销售价格同比上升。  

公司2019年产量增量亮眼：矿产金40.8吨，同比增长12%;矿产铜37万吨，同比增长49%;矿产锌37.4万吨，同比增长35%;矿产银263吨，同比增长19%;铁精矿353万吨，同比增长19%。由于并购武里蒂卡金矿，公司调高2020年黄金产量计划至44吨。  

海外并购再落一子，拟收购武里蒂卡金矿。公司拟以5.50加元/股的价格，以现金方式向大陆黄金发出协议收购，100%股权总对价约为人民币70.3亿元。大陆黄金核心资产是哥伦比亚武里蒂卡金矿项目100%权益，探明+控制+推断金资源量352.71吨，平均品位9.3克/吨。项目前5年年均产金8.8吨，  

全维持成本约为492美元/盎司，预计2020Q1建成投产。完成Timok铜金矿下带矿收购。公司以初始购买价格2.4亿美元和项目投产后延迟支付的款项收购自由港持有的CuAu72%B类股份。交易完成后，公司将100%持有Timok铜金矿上、下带矿资源的权益，本次收购于12月28日完成交割。Timok铜金矿下带矿铜金属量1430万吨(品位0.86%)，金金属量约299吨(品位0.18克/吨)，且还具有良好的增储潜力。本次并购完成后，增加公司772万吨铜资源量和161吨伴生金。  

盈利预测与估值：公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列，产量持续提升，显示强大的全球竞争力和利润弹性。公司2019年矿产品增量包括科卢韦齐二期铜钴回收项目，多宝山铜矿二期达产，紫金波尔铜业以及Nevsun并表等，我们预计2021年公司卡莫阿铜矿和Timok上带矿将投产运营，大幅提升公司铜产量。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.17、0.21和0.28元/股，参考可比公司估值水平，给予2020年23-24倍PE估值，对应合理价值区间4.83-5.04元，给予“优于大市”评级。  

风险提示：铜扩产进度风险，铅锌需求不及预期，黄金受金融属性影响波动。