俄烏戰火恐引爆！高盛：原油和黃金提供最干凈的對沖，金價12個月內將達到2150美元

受烏克蘭局勢緊張影響，原油邁向100美元大關口，黃金持續攀升逼近1880美元，高盛撰文指出，原油和黃金提供了最干凈的對沖，預計金價在未來12個月將達到2150美元。

高盛大宗商品研究主管Jeffrey Currie表示，在一個毫不松懈的體系中，地緣政治風險正在上升，這強化了他的論點，即大宗商品的需求從未像現在這樣強勁。

盡管許多大宗商品在基本面上都受到烏克蘭事件的影響，但他們認為，原油和黃金為這種地緣政治風險提供了最干凈的對沖。

首先，無論是從戰術層面還是戰略層面來看，油價都存在明顯的上行趨勢，地緣政治風險溢價到來之際，庫存處于幾十年來最緊張的水平，閑置產能較低，頁巖油氣行業的彈性也大大降低。

如果2022年石油市場被迫實現平衡——比預測的105美元/桶的基本價格早一年——高盛的模型顯示，油價將不得不達到125美元/桶，才能通過幾乎完全破壞需求實現平衡。“在我們看來，讓油價如此看漲的局面暫歇的關鍵是伊朗協議；然而，實現這一目標的地緣政治障礙似乎居高不下。”

同樣，Currie指出，隨著該地區緊張局勢的加劇，黃金顯然成為了最后的貨幣。黃金往往會對那些直接影響美國的地緣政治風險做出反應。

2022年對黃金的一個普遍擔憂是，美聯儲加息和長期實際利率可能上升。

然而，高盛發現，從歷史上看，黃金往往會在加息期間上漲，此時黃金與長期實際利率的負相關也往往會被打破。這種情況已經發生了，金價顯示出對最近一次美國10年期實際利率上漲的彈性。在高盛之前的研究中，高盛認為，這與加息本身可能導致對經濟增長放緩和衰退的擔憂有關，從而提振對黃金等避險資產的需求。這意味著，如果通脹在2022年下半年未能放緩，美聯儲被迫提高利率，超過目前的預期，黃金應具有韌性，因為這將增加對潛在衰退的擔憂。

與2017-18年相比，2022年似乎更接近2004-06年的加息周期，因為高盛的經濟學家預計，美國經濟增長將出現實質性放緩，對以新興市場美元計的GDP增長的預測雖然沒有2004-06年那么強勁，但與2018年不同，仍是積極的。

黃金和實際利率之間的負相關關系在每一個加息周期中都會被打破。

目前，Currie和他的團隊認為，黃金是地緣政治的最后一種避險手段。最近東歐的地緣政治緊張局勢讓人們再次質疑黃金作為地緣政治對沖工具的效果如何。

“在之前的研究中，我們發現，黃金價格對地緣政治沖擊的反應存在巨大差異，9/11事件和2003年海灣戰爭后金價大幅上漲，而2014年克里米亞被吞并后金價幾乎沒有反應。我們看到的共同模式是，美國直接參與的地緣政治事件往往會對黃金產生更大的積極影響。

這可能是由于當世界其他地區出現緊張局勢時，美元本身經常充當避風港。但當美國自身受到影響時，投資者將黃金作為最后的避險手段。”

最關鍵的是，高盛認為，持續的能源危機和超過目標的美國通脹意味著，來自俄羅斯的任何大宗商品流動中斷，都可能導致人們更擔心美國通脹過高，并導致隨后的硬著陸，從而直接影響到美國。

最近出現的一個問題是在黃金和比特幣之間選擇“對沖”。

對于這一選擇，高盛的Currie有一個簡明的觀點：黃金是規避風險的通脹對沖工具，比特幣是冒險的通脹對沖工具。

在他們看來，金價面臨的許多不利因素將在2022年開始逆轉。目前，全球增長-通脹組合明顯不同。盡管還沒有衰退的說法，但高盛經濟學家預計，美國經濟增長將出現實質性減速，而新一輪加息周期即將到來，正導致長期資產類別出現避險環境。

事實上，風險情緒已經開始惡化，而我們的投資組合策略師認為，挑戰性的增長和通脹組合將使短期波動性上升。重要的是要記住，風險厭惡是黃金相對于股票、更大程度上是相對于比特幣等資產的投資興趣的主要驅動因素。

在高盛看來，黃金是規避通脹風險的對沖工具，而比特幣是規避通脹風險的對沖工具。對于正在尋找方法對沖其投資組合風險的投資者來說，在當前的宏觀環境下，黃金多頭將更加有效。

此外，盡管總市值和流動性有所上升，但比特幣的波動性沒有出現下降趨勢……

去年，在經風險調整的基礎上，加密貨幣的表現嚴重落后于其他資產類別(盡管名義回報率很高)……

“正如我們經常說的，我們認為這是由于加密貨幣在數字價值存儲之外缺乏使用，這表明加密貨幣與黃金或美元競爭防御性資產投資流動還為時過早。”

高盛最后提高了對黃金的預測，并推出了黃金多頭交易建議：在我們的框架中，黃金的兩個最重要的驅動因素是“恐懼”(投資需求的驅動因素)和“財富”(新興市場購買力的驅動因素)。盡管美國實際利率通常是衡量“恐懼”的一個很好的晴雨表，但在貨幣刺激時期，它們的信號傳導能力在周期后期環境中會被打破。相反，我們發現，在這種環境下，市場對衰退風險的評估成為“恐懼”的晴雨表。

“基于美國經濟預期放緩和衰退擔憂加劇，到2022年底，黃金ETF的年增持量應增至300噸。再加上新興市場以美元計的名義GDP預計將增長10%，這意味著12個月后金價將達到2150美元，這是我們現在的新目標。”高盛將三個月價格預測從2000美元/盎司下調至1950美元，并將6個月目標預測上調至2050美元/盎司，未來12個月目標看向2150美元。