国泰君安：中生制药（01177）抗肿瘤继续强势表现，研发落地持续加速

维持中生制药（01177）增持评级。公司2019Q1-Q3实现营收193.21亿(+22.83%)，归母净利润22.56亿(+2.46%)，扣除非经常损益后的归母净利润26.00亿(+15.67%);Q3单季度营收67.93亿(+13.13%)，归母净利润8.11亿(-2.92%)，扣非9.25亿(+12.81%)。整体业绩基本符合预期。维持公司2019年预测EPS0.27元，鉴于明年带量采购全国扩面逐步推进，下调公司2020-2021年预测EPS为0.29/0.34元(原为0.31/0.36元)，考虑到公司研发管线深厚且加速兑现，上调目标价至12.92港元(11.60元，+3.09港元)，对应2019年PE40X，维持增持评级。  

抗肿瘤板块继续强势表现。受益于安罗替尼(全年预计销售28-30亿)、来那度胺(2019年1月获批，收入1.37亿)和硼替佐米(2018年7月获批，收入1.28亿)的高速放量，以及存量品种的快速增长，公司抗肿瘤用药收入42.02亿(+83.27%)。随着安罗替尼两个新适应症的获批以及后续管线的不断兑现，预计抗肿瘤板块将继续高增长态势，逐渐成长为公司第一大治疗领域。  

带量采购影响市场预期已较为充分。润众前三季度收入23.35亿(-9.24%)、Q3单季收入7.36亿(-12.15%)，凯纷前三季度收入9.19亿(-33.31%)、Q3单季收入3.22亿(-33.13%);预计集采影响将继续存在，但市场预期已较为充分。  

研发管线加速收获。2019年至今公司已有14个品种国内获批，2个品种国外获批，2个新增适应症获批，2个补充申请获批;新报酒石酸阿福特罗雾化吸入用溶液首仿上市，呼吸制剂布局日益丰富;一致性评价也已有19个品种(视同)通过。公司持续加大研发投入，后续管线深厚，预计随着在研品种的持续落地，将迎来新一轮产品和业绩加速成长期。  

风险提示：行业政策风险，招标降价风险，研发进展不及预期，产品销售不及预期。