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华泰金融:正荣地产(06158)目标价升至6.1港元 给予买入评级

华泰金融(香港)发布报告,给予正荣地产(06158)“买入”评级,目标价上调24.5%至6.1港元。  

该行表示,正荣地产将继续提高盈利能力并降低杠杆。公司已在核心城市累积丰富的土地储备(在中国房地产板块中排第三名),使其更有信心公司有能力维持理想合约销售水平,同时保持未来数年合理的盈利增长。  

华泰金融上调正荣地产评级和目标价是基于其2020年资产净值每股预测11.00港元基础上收窄折让至45%(之前折让50%)。在更新2019-2020年房地产市场展望及更新对公司的物业项目竣工假设后,华泰金融将正荣2019-2021年股东应占核心利润预测提高了5%-13%。  

有利的土地储备定位支持合约销售  

正荣2019年前10个月的合约销售额为人民币1,030亿元,完成全年销售目标的78%。华泰金融认为正荣已做好了保持在“千亿销售俱乐部”的准备,这要归功于其将土地储备集中在1、2线城市(截止2019年6月底占其总建筑面积的71%)。需着重指出的是,正荣较大多数同业更专注于“单核城市”(即位于中西部的省会城市,如重庆、成都、武汉、郑州、西安、长沙、南昌等城市,这些城市人口大并持续有人口净流入、经济增长前景较好、住房需求保持強劲、商品房均价仍然处于很健康合理水平)。  

根据华泰金融的测算,预计正荣2020年中23%的总资产值(GAV)来自“单核城市”中竞争较小的市场,这在该机构所涵盖的开发商中是排名第三。因此,华泰金融预期正荣2020年的合约销售将稳定增长至人民币1,510亿元。  

图:开发商“单核城市”土储占总资产值百分比排名  

信用状况逐步增强  

华泰金融称,对正荣自上市以来一直积极优化其财务结构表示乐观。公司拥有多元化的融资渠道,包括定期发行美元债券(2019年共10次发行),在2019年前10个月募集了21亿美元,获得1.3亿美元的银团贷款,发行资产支持证券人民币3.6亿元及进行股票配售。穆迪和标普相继在4月对公司信用评级的上调也加强了正荣的融资能力。正荣地产2019年上半年的平均融资成本为7.6%,该机构预期公司的加权平均融资成本将逐步下降至2020年的7%左右。考虑到公司的信用状况不断增强,预期正荣的股东应占核心利润率在2019-2021年将改善至8-9%水平。




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