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西南证券:正荣地产(06158)拿地权益提升,融资成本回落,维持“买入”评级

西南证券发布报告称,正荣地产(4.93, 0.13, 2.71%)(06158)近日发布 2019 年报,报告期实现收入325.6亿元,同比增长23.1%,实现归母核心净利润23.1亿,同比增长20.4%。

报告显示,正荣地产业绩增长稳健、盈利能力提升。2019 年公司营收和业绩增长稳健,全年实现净利润30.9亿,同比增长38.6%,净利润率提升至9.5%,核心净利润提升至29.0亿,同比增长42.7%,核心利润率上升至8.9%。报告期,公司整体毛利率为20.0%,同比下滑2.8个百分点,主要是因为集中结算了一批低毛利率的项目(特别是海西、中西部),扣除其影响后的毛利率约22%,与2018年相差不大。

目标销售增速放缓,货值结构较为占优。公司2019年实现合约销售额1307亿元,同比增长21.0%,销售单价15488元每平米,同比下降7.6%。从区域贡献来看,长三角、海峡西岸、中部和环渤海销售金额占比分别为55.2%、24.2%、9.6%和7.2%;从城市能级看,在一线、二线、三线城市占比分别为4.0%、78.4%和17.6%。2020年公司预计推货合计2400亿,按60%去化率可完成销售目标1400亿(对应7%的增长),考虑到公司的货值结构,超目标完成概率较大。

拿地聚焦强二线、融资成本有所下降。2019年公司贯彻区域深耕、聚焦强二线的策略,新增土储560万方,权益比例大幅提高到73%(2018年仅为33%),二线占比85%。报告期末,公司总土储2615万方(平均地价4647元每平米),总货值4500亿元(权益比55.3%),其中一二线占比74%。公司资本结构持续优化,融资成本有所回落。报告期末公司持有现金及等价物353.1亿,同比增加24.5%,现金短债比大幅提升至1.76;年末净负债率为75.2%,继续处在健康水平。2019年公司加权平均借贷成本为7.5%,同比回落0.3个百分点,未来随着高成本债务被置换,融资成本可能会进一步下降。

西南证券预计正荣地产20/21/22年EPS分别为人民币0.70/0.82/0.95元,对应的动态市盈率为6.4/5.5/4.7倍。考虑到公司土储一二线占比高、信用评级被多次上调、拿地权益比走高、融资成本走低,西南证券给予正荣地产2020年7倍PE估值,目标价5.39港元不变,维持“持有”评级。




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