第一上海：中生制药(01177)目标价13.85港元 维持买入评级

前三季度业绩基本符合预期：中国生物制药公司前三季度收入同比增长22.8%至193.21亿元，抗肿瘤板块再创佳绩，同比增长83.3%至42.02亿元；经调整净利润同比增长15.7%至26亿元，每股盈利20.65人民币分。因2018年三季度高基数，2019年单三季度业绩略显疲软，收入同比增长13.1%至67.93亿元（剔除泰德并表增速达17.6%），其中泰德核心产品下滑9.3%，经调整净利润同比增长约7.9%至9.25亿人民币。分版块看，抗肿瘤、消化系统、呼吸系统和骨科板块单季度维持高增长，同比增速分别达31.1%、30.9%、33.1%和32.2%；肝病、心血管、镇痛及糖尿病板块增速分别为0.7%、2.8%、-8.6%、19.9%。  

期内肿瘤板块持续发力，肝病板块下滑收窄：前三季度赛维健、依尼舒、首辅片持续高速增长，增速分别达39.9%、47.6%、29.8%。同时，重磅创新药福可维（安罗替尼）增长迅猛，我们测算销售约23亿元，预计全年销售有望达28亿元。抗肿瘤新品持续放量，来那度胺、硼替佐米销售分别达1.37亿和1.28亿元，阿比特龙上市仅一个月实现销售5016万元。我们认为以上品种有望随着新一轮医保谈判落地进入高速增长阶段。此外，吉非替尼及伊马替尼将受益集采快速抢占市场，一同驱动肿瘤板块进入新一轮腾飞。期内，肝病板块下滑幅度收窄，单三季度实现正增长（+0.7%），主要因保肝类品种天晴甘美（+17.1%）和天晴甘平（+32.6%）销售增长所致。考虑到带量采购全国扩围，肝病核心品种润众落标，预计2020年销售将大幅下滑至5-10亿元，肝病板块将持续承压。  

研发投入持续加大：前三季度研发投入20.54亿元，占总收入的10.6%。预计于2020年上市的重磅新品有布地奈德、PD-1单抗、重组人凝血因子和沙美特罗替卡松。我们认为公司已进入新产品上市密集收获期，新旧产品迭代进程加快，有利于产品结构升级及盈利持续。  

维持目标价13.85港元，买入评级：综合考虑集采品种的销售情况及保守预估新品对销售收入及盈利的贡献，我们调整了19-21年盈利预测，同时给予龙头一定估值溢价，以2020年的40倍市盈率作为估值参考，维持目标价13.85港元，较现价有29.7%的上升空间，维持买入评级。