国君(香港)：永利澳门目标价16.60港元 维持中性评级

永利澳门2019年第3季度正常化赢率下经调整物业EBITDA同比下降16.9%至3.232亿美元，高于我们的预期2.4%。2019年第3季度公司贵宾分部与中场分部业务皆表现不佳，导致市场份额下降。总净收入同比下降18.1%至11亿美元。贵宾业务收入同比下跌37.1%至185亿美元，贵宾赢额为5.564亿美元，同比下降41.4%，远差于澳门博彩业贵宾业务同比下降22.5%的表现。中场分部赢额为6.91亿美元，同比上升8.1%，仍差于澳门博彩业中场分部上升17.7%的表现。  

我们分别调整公司2019至2021年经调整物业EBITDA预测-1.3%、0.1%和4.4%。我们预计2019至2021年经调整EBITDA将达到105.99亿港元、99.26亿港元和109.99亿港元，分别对应-14.2%、-6.3%和10.8%的增长率。公司2018年的经调整EBITDA利润率为31.2%，我们预计EBITDA利润率将在2019年下降至29.3%。今年永利澳门物业的翻新工程扰乱了正常经营，同时部分经营支出保持不变，给EBITDA利润率带来下行压力。我们预计2019至2021年每股收益将分别达到0.914港元、1.006港元和1.198港元，分别对应-24.1%、10.0%和19.1%的增长率。  

我们将永利澳门的目标价由15.70港元上调至16.60港元，维持“中性”投资评级。管理层预计永利澳门物业的新赌场和完全改建的万利大楼将在2019年末和2020年初开业。但我们不认为这将成为公司发展的主要催化剂，因为公司的竞争对手也推出了升级计划。