根据 黄金形态通APP 报道，2026年2月11日，阅文集团(00772.HK)发布盈利预警，预计2025财年non-IFRS经调整净利润介于8亿至9亿元人民币，显著低于市场及花旗此前预期。花旗随即发报告指出，业绩不及预期主因新丽传媒内容进度延迟，导致剧集发布数量远少于预期，该业务或录得亏损，而非新丽业务盈利也略低于预期。受此影响，阅文集团当日股价重挫7.34%，市场情绪明显承压。花旗维持“买入”评级，目标价38港元，认为市场已部分消化内容延迟利空，下调盈测幅度或有限。

导读目录

• 盈警核心数据与市场预期偏差

• 新丽传媒内容发布滞后成最大拖累

• 非新丽业务表现分析

• 花旗报告观点与目标价维持逻辑

• 股价重挫与后续展望

盈警核心数据与市场预期偏差

阅文集团公告显示，2025财年non-IFRS经调整净利润预计为8亿-9亿元人民币，远低于花旗及市场共识预期。花旗原先预测整体盈利约13亿元人民币左右，此次实际指引下调幅度接近30%-40%，显示业绩兑现存在较大缺口。公告发布后，市场迅速反应，阅文股价日内最大跌幅超7%，收盘仍大幅下挫7.34%。花旗认为，此次盈警主要反映内容制作与上线节奏的系统性延迟，而非需求端或商业化模式出现根本性问题。

新丽传媒内容发布滞后成最大拖累

花旗报告将矛头直指子公司新丽传媒。分析师估算，新丽传媒2025财年可能录得亏损，主要原因是内容进度严重延迟，导致实际剧集发布数量远低于预期。花旗原本假设下半年可发布6部剧集，贡献约2.43亿元人民币盈利，但实际发布有限，收入与利润贡献大幅缩水。新丽作为阅文IP影视化核心平台，其内容上线节奏直接影响IP变现效率与整体盈利稳定性。此次延迟或涉及剧本打磨、演员档期、审查进度等多重因素，叠加行业整体内容制作周期拉长，放大业绩压力。

非新丽业务表现分析

剔除新丽传媒影响后，阅文非新丽业务（在线阅读、IP授权、游戏等）预计盈利约10亿元人民币，仅略低于花旗此前10.8亿元的预测，下调幅度约7%。这表明核心在线业务与IP衍生品商业化整体保持相对稳健，盈利未达预期主要集中在影视内容制作与发行环节，而非平台用户付费或广告变现能力出现明显下滑。花旗强调，非新丽业务的轻微偏差属于正常范围，市场无需过度担忧阅文基本盘的稳定性。

花旗报告观点与目标价维持逻辑

花旗维持对阅文“买入”评级，目标价保持38港元不变。核心观点包括：

• 内容制作延迟问题市场已提前知悉并部分计价，此次盈警并非完全意外；

• 新丽传媒业务表现令人失望，但不改变阅文长期IP生态价值；

• 预计市场将相应下调2026年盈测，但下调幅度或小于当前股价反应；

• 阅文作为国内最大网络文学与IP平台，长期增长逻辑未变，当前估值具备吸引力。

股价重挫与后续展望

短期股价承压主要源于业绩指引低于预期与影视业务不确定性放大，但花旗认为市场已消化部分利空，股价或在消化盈警后逐步企稳。中长期看，阅文IP储备丰富、用户基数庞大，一旦内容上线节奏恢复，盈利弹性有望快速释放。

编辑总结

阅文集团2025年盈警主要源于新丽传媒内容发布严重滞后，导致该业务可能录得亏损，拖累整体净利润大幅低于预期。非新丽核心业务表现相对稳健，仅轻微未达预期，显示平台型业务韧性仍在。花旗维持买入评级与38港元目标价，认为市场对影视延迟已有预期，当前股价调整或提供中长期布局机会。投资者需重点跟踪2026年新丽剧集上线进度与IP影视化变现效率，若节奏恢复，阅文估值修复空间仍较大。

常见问题解答

问：阅文盈警为什么主要归咎于新丽传媒？
答：新丽传媒是阅文IP影视化的核心执行主体，负责热门网文改编剧集的开发与发行。其盈利高度依赖内容上线数量与播出表现。2025年因进度延迟，实际发布剧集远少于预期（花旗原假设下半年6部），导致收入与利润贡献大幅缩水，甚至可能录得亏损，直接拉低集团整体净利润至8-9亿元区间，成为盈警最主要原因。

问：非新丽业务为什么仅略微未达预期？
答：非新丽业务涵盖在线阅读付费、广告、游戏授权、IP衍生品等，这些板块受内容制作周期影响较小，主要依赖用户规模与付费意愿。花旗估算该部分盈利约10亿元，仅比原预测低约7%，表明核心平台商业化能力保持稳定，用户付费与生态变现韧性较强，盈警冲击主要集中在影视内容端而非基础业务。

问：花旗为什么维持买入评级与38港元目标价？
答：花旗认为内容延迟问题已被市场提前知悉并部分反映在股价中，此次盈警并非突发黑天鹅。新丽业务虽短期拖累，但阅文作为国内最大网文与IP平台，长期价值未受根本损害。当前股价调整后估值已具吸引力，一旦2026年内容排期恢复正常，盈利弹性将显著释放，38港元目标价隐含合理修复空间。

问：股价跌7.34%后，现在是抄底机会吗？
答：短期仍存下行压力，市场需进一步消化盈警与下调后的2026年盈测。但从中长期视角，阅文基本面未发生系统性恶化，IP储备与用户基数优势仍在，当前股价回调或提供较好配置窗口。建议关注后续公司对2026年剧集排期与上线节奏的指引，若明确恢复加速，可视为积极信号，分批布局更稳健。

问：内容延迟是行业普遍问题还是阅文特有？
答：行业普遍存在，但阅文/新丽受影响更明显。近年来影视剧审查趋严、剧本打磨周期拉长、演员档期冲突、平台排播不确定性等因素，导致整体内容上线节奏放缓。阅文作为头部IP方，热门项目多、关注度高，一旦延迟，市场反应更剧烈。但其IP储备深度与变现渠道多样，一旦节奏恢复，弹性也更大，区别于中小影视公司。