导读目录

• 事件背景

• 杰富瑞最新预测

• 目标价与估值调整

• 内地与海外市场拆分

• 毛利率压力分析

• 买入评级理由

事件背景

根据 www.Todayusstock.com 报道，2026年1月13日，国际投行杰富瑞（Jefferies）发布最新研究报告，对港股上市的高端珠宝品牌老铺黄金（06181.HK）进行深度更新。该行在维持“买入”评级的同时，将目标价从此前的1103港元下调至981港元，主要原因是金价持续高位运行挤压毛利率，以及对2027年增长回归常态化后的保守调整。尽管短期利润率承压，杰富瑞仍看好公司2025年下半年强劲复苏潜力，尤其是内地市场的高端消费回暖与海外加速扩张。

杰富瑞最新预测

杰富瑞大幅上调了对老铺黄金2025年下半年业绩的预期，同时下调了2025-2027年整体净利润预测。具体来看：

• 2025年下半年净利润预计达23亿元人民币，同比增长155%；

• 同期销售额预计153亿元人民币，同比增长207%；

• 2025至2027年净利润预测分别下调14%、6%、12%。

下调主要反映金价高企对毛利率的持续挤压，以及对远期增长回归理性的预期修正。

目标价与估值调整

杰富瑞将目标价下调至981港元，对应2026年和2027年预测市盈率分别为22倍和17倍。这一估值水平较此前1103港元目标价有所收敛，但仍显著高于当前市场交易水平，显示机构对公司中长期增长潜力的认可。调整后估值区间反映了短期利润率压力与长期品牌价值、渠道扩张之间的权衡。

内地与海外市场拆分

杰富瑞对2025年下半年业绩拆分如下表所示：

内地市场仍是绝对主力，贡献近85%的销售额，但海外业务增速远超内地，显示公司全球化战略已进入加速兑现阶段。

毛利率压力分析

杰富瑞预计2025年下半年公司整体毛利率为36.4%，较2025年上半年38.1%下降约1.7个百分点。核心原因在于国际金价长期处于高位，原材料成本持续攀升，而高端黄金珠宝产品定价弹性有限，导致毛利率承压。尽管如此，公司凭借强大的品牌溢价、产品复购率和私域运营能力，仍有望在行业内保持相对领先的盈利水平。

买入评级理由

杰富瑞重申“买入”评级，主要基于以下几点：

• 2025年下半年强劲复苏确定性高，净利润增速超150%，销售增速超200%；

• 内地高端消费市场正从低谷快速回暖，老铺黄金作为古法黄金头部品牌，具备显著份额提升空间；

• 海外业务进入爆发期，未来几年将成为新的业绩增长极；

• 尽管短期毛利率承压，但公司强大的品牌护城河和渠道优势足以支撑估值修复；

• 当前股价已充分反映金价压力，下行空间有限，上行潜力较大。

编辑总结

杰富瑞此次研报在下调目标价与远期盈利预测的同时，显著上调2025年下半年业绩预期，反映出对老铺黄金短期复苏与长期增长的双重信心。金价高企带来的毛利率压力是当前行业普遍性挑战，但公司凭借差异化的古法黄金定位、强劲的单店效率与海外扩张动能，仍有望在竞争加剧的环境中脱颖而出。981港元目标价对应合理估值区间，买入评级维持不变，显示机构对公司穿越周期能力的长期看好。投资者可关注金价走势、内地消费数据以及海外门店落地节奏，作为后续判断的关键变量。

常见问题解答

问：杰富瑞为什么下调老铺黄金目标价至981港元？
答：主要原因是金价持续高位运行导致毛利率承压，以及对2027年增长回归正常水平的保守假设。该行将2025-2027年净利润预测分别下调14%、6%、12%，反映原材料成本上升对盈利能力的挤压，同时调整估值对应2026年、2027年市盈率至22倍和17倍。尽管下调目标价，机构认为当前股价已充分反映压力，下行空间有限。

问：老铺黄金2025年下半年业绩预期有多乐观？
答：杰富瑞预计2025年下半年净利润23亿元人民币，同比增长155%；销售额153亿元人民币，同比增长207%。其中内地市场销售额130亿元，同比增长188%，单店平均销售额增长130%；海外销售额22亿元，同比增长295%。这一预测显示公司下半年将迎来强劲复苏，内外市场同步高增。

问：毛利率下降的主要原因是什么？会持续吗？
答：预计2025年下半年毛利率降至36.4%，较上半年38.1%下降1.7个百分点，核心原因是国际金价长期高位导致原材料成本大幅上升，而高端黄金珠宝定价弹性有限。短期内毛利率压力仍存，但公司凭借品牌溢价、产品差异化和私域运营能力，有望在行业内维持相对较好的盈利水平，长期看金价波动对毛利率的影响或逐步趋于稳定。

问：为什么杰富瑞仍重申买入评级？
答：尽管短期利润率承压，但杰富瑞看好老铺黄金2025年下半年强劲复苏潜力、内地高端消费回暖、海外业务爆发式增长，以及公司强大的品牌护城河和渠道优势。机构认为当前股价已消化金价负面因素，未来随着业绩兑现和估值修复，上行空间显著大于下行风险。

问：投资者接下来应重点关注哪些指标？
答：短期重点关注国际金价走势（直接影响毛利率）、内地高端消费数据（复苏强度）、以及海外新店开业与同店销售表现。中长期则需跟踪公司渠道扩张速度、单店效率提升、以及是否能通过产品创新和品牌力对冲金价成本压力。若下半年业绩符合或超预期，叠加金价高位震荡趋稳，股价有望迎来新一轮修复行情。