哔哩哔哩增长面临挑战，野村证券下调评级但上调目标价内容导读

• 野村证券研报：哔哩哔哩未来增长或放缓

• 《三国：谋定天下》周年效应对游戏收入的影响

• 广告市场疲软对哔哩哔哩商业模式的影响

• 野村证券下调哔哩哔哩评级，但上调目标价

• 编辑观点

• 名词解释

• 相关大事件

野村证券研报：哔哩哔哩未来增长或放缓

根据 www.TodayUSStock.com 报道，野村证券最新研报指出，哔哩哔哩（Bilibili，NASDAQ: BILI）可能在未来几个季度面临增长挑战。尽管其在内容生态和用户粘性方面仍具备竞争力，但核心商业化板块（游戏与广告）可能受到不利因素影响。

分析师认为，哔哩哔哩的游戏业务依赖于《三国：谋定天下》这一热门产品，而广告收入也受宏观经济环境影响，可能在2025年放缓。

《三国：谋定天下》周年效应对游戏收入的影响

哔哩哔哩旗下热门游戏《三国：谋定天下》（简称《三谋》）在2024年推出后迅速成为市场热点，为公司带来了可观的游戏收入。

然而，野村证券指出，该游戏将在2025年第二季度迎来上线一周年，随着用户基数趋于稳定，增长速度可能放缓。哔哩哔哩当前产品线中难以找到另一款能够匹敌《三谋》影响力的新游戏，这意味着其游戏收入增速可能受到较大挑战。

广告市场疲软对哔哩哔哩商业模式的影响

除了游戏业务，哔哩哔哩的广告收入也面临一定的增长压力。

野村证券指出，由于整体广告市场疲软，加之基数效应影响，哔哩哔哩的广告收入增长可能在2025年放缓。这对公司整体商业化战略提出新的挑战。

哔哩哔哩近年来加大了对品牌广告、效果广告的布局，但市场需求疲软可能导致收入增长低于预期。

野村证券下调哔哩哔哩评级，但上调目标价

基于上述分析，野村证券将哔哩哔哩的评级从“买入”下调至“中性”，但仍上调其ADR目标价，从20.00美元提升至25.00美元。

这表明尽管哔哩哔哩面临短期增长挑战，但市场对其长期发展仍抱有一定信心，可能是基于其内容生态和用户基础的稳健性。

编辑观点

哔哩哔哩的商业模式一直围绕着社区生态建设，但其商业化路径仍然依赖于游戏和广告业务。当前的增长压力表明，公司需要寻求更多元化的收入来源，以缓解单一业务依赖风险。

在游戏方面，《三国：谋定天下》是目前的核心收入来源，未来哔哩哔哩需要加大新游戏的储备，以保持市场竞争力。

在广告市场方面，宏观经济环境仍然是一个关键变量，哔哩哔哩可能需要加大电商、会员订阅等领域的探索，以增强营收稳定性。

名词解释

• ADR（美国存托凭证）： 一种在美国交易所上市的外国公司股票，允许美国投资者投资海外公司。

• 基数效应： 指前期数据较高或较低，导致同比增速出现放缓或加快的现象。

• NOA（自动辅助导航驾驶）： B站的游戏业务模式，即通过代理或自研游戏获取收入。

• 品牌广告： 主要用于提升品牌知名度的广告形式，通常投放于视频内容和社交平台。

相关大事件

• 2025年2月：野村证券发布研报，下调哔哩哔哩评级至“中性”，但上调目标价至25.00美元。

• 2024年6月：哔哩哔哩宣布《三国：谋定天下》玩家突破5000万，成为年度最受欢迎游戏之一。

• 2024年4月：中国广告市场需求疲软，多家互联网公司广告收入增速放缓。

• 2023年12月：哔哩哔哩推出“降本增效”计划，优化运营结构，提高盈利能力。