德銀天下（2418.HK）財報解讀：營收穩健增長，車聯網+金融服務蓄勢待發

2023年，商用車市場迎來強勁復蘇。根據中汽協披露的數據，中國2023年全年商用車銷量為403.1萬輛，同比增長22.1%；其中，全年重卡銷量為91.1萬輛，同比增長35.6%。商用車持續回暖，加上新能源化和數智化革新，為產業鏈帶來多元化新機遇。

致力成為中國商用車服務行業引領者的德銀天下股份有限公司（2418.HK）（后稱“德銀天下”或“公司”），持續鞏固和提升自身在商用車全產業鏈一體化增值服務市場優勢地位，并且加速推進數智化革新，三大業務板塊構建多元增長模型，將有望在新一輪機遇中嶄露頭角。

營收穩健增長，供應鏈金融具備利潤彈性

3月28日，德銀天下公布2023年財務報告：全年實現營業收入31.19億元（人民幣，下同），同比增長14.3%；毛利約為5.15億元，同比增長4.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.49億元。分業務線來看，德銀天下業務主要由三個板塊組成——物流及供應鏈服務、供應鏈金融服務、車聯網及數據服務。截至2023年末，三大業務營收占比分別為77.9%、14.7%及7.4%。深入剖析來看，2023年三大業務板塊營收和增速分別為：物流及供應鏈服務板塊業務取得營收24.31億元，同比增長22.6%；供應鏈金融服務板塊收入約4.6億元，同比減少19.5%；車聯網及數據服務板塊收入約2.29億元，同比增加30.9%。

可以看出，2023年德銀天下營收已經取得了穩健雙位數增長，主要由營收占比最大的物流及供應鏈服務板塊業務同比增長貢獻。

根據財報，截至2023年末，德銀天下三大業務毛利率分別為：物流及供應鏈服務（5.2%）、供應鏈金融服務（64.8%）、車聯網及數據服務（39.8%）。可見，供應鏈金融服務是德銀天下主要利潤貢獻點，這部分營收占比雖然不是最大，但其業績波動對利潤影響較大。

一般來說，供應鏈金融服務都有一定賬期。供應鏈金融服務滯后于商用車產銷量市場，若按照這種推斷，如果2023年商用車產銷量出現大幅度增長，也就可能意味著德銀天下供應鏈金融服務未來的業績彈性較大。而這部分又有較高的毛利率水平，由此可以預見，未來德銀天下的利潤空間較大。

內生外拓擴大規模，車聯網數智化釋放效能

德銀天下是陜汽集團旗下核心子公司，背靠陜汽集團，擁有強大的內生增長動力。2023年，德銀天下重點加強了獨立第三方外拓業務，利用集團的資源以及自身全產業鏈一體化多元產品力優勢，在不同業務上加強第三方合作。例如在原材料供應商、能源公司以及物流公司等方面，德銀天下均在2023年取得一定突破。2023年，德銀天下向獨立客戶提供物流服務收入達到13.66億元，占整個物流及供應鏈服務板塊的半壁江山以上。

此外，車聯網及數據服務板塊一直是德銀天下重點發展的方向，近幾年也保持持續高速增長趨勢，2023年該板塊業務營收增速仍為最高，同比增長達到30.9%。截至2023年12月31日，天行健車聯網平臺的入網重型商用車數量達到106.75萬輛，天行健擁有的知識產權包括20項專利及104項版權。

2023年，德銀天下完成車聯網云控平臺開發，支持自動駕駛車輛應用場景；搭建了新能源全生命周期數字化運營平臺，拓寬了天行健物聯網應用領域。公司打造的“自動駕駛車輛+云控平臺+智能網聯保險”的智慧運力服務解決方案已成功應用于首家鋼廠自動駕駛營運示范案例，充分展示了德銀天下在車聯網技術商業化方面的領先地位。并且，天行健車聯網在“陜西省北斗創新創業大賽”中榮獲二等獎，進一步彰顯了公司在行業內的創新實力和影響力。

德銀天下基于天行健平臺規模及數據采集優勢，重點開發多種應用場景。不斷完善的車聯網平臺以及持續增長的入網車數量，使得天行健平臺規模不斷擴大。并且針對公司產業鏈一體化業務效能釋放，一體化平臺優勢有望成為帶動德銀天下價值曲線不斷向上攀升的強勁驅動力，持續釋放公司內在價值。

綜合而言，德銀天下2023年營收實現雙位數穩健增長，同時商用車市場迎來復蘇，供應鏈金融服務蘊藏較大盈利彈性。公司逐步擴大獨立第三方以及省外業務，車聯網也為產業鏈一體化效能釋放帶來較大增長動力。三大業務板塊保持齊頭并進、互相促進的輪動增長模式。再者，從市場偏好來說，近兩年市場熱點集中在央國企市值管理概念，德銀天下正宗的國企背景，并且之前持續回購，加上年末派息。德銀天下2024年或許會再現高光時刻。