Shopify(SHOP.US)：高增长是否证明高估值合理？

Shopify 股票（纽约证券交易所股票代码：SHOP）在过去一年上涨了约 66%，反映出该公司在维持出色的增长指标方面持续取得的成功。这个领先的电子商店平台一直在推动强劲的 GMV、收入和自由现金流增长，增强了投资者对该股的信心。然而，Shopify 的持续上涨让我想起了围绕该股票始终存在的担忧——它的估值。重要的是，Shopify 股票的溢价不提供安全边际。因此，我对该股持中立态度。

全面出色的增长

让我从 Shopify 投资案例的积极部分开始，其中主要包括该公司设法维持全面的出色增长。考虑到前几年的艰难业绩以及美联储为经济降温的努力所带来的额外阻力，我认为这是一项非常令人印象深刻的成就。

关于前几年的艰难比较，请注意，Shopify 公布的 2023 财年收入增长了 26.1%，较 2022 财年的 21.4% 有所加速。与此同时，这些数字是在 2021 财年实现 57.4% 的增长以及 2020 财年实现 85.6% 的增长之后实现的。即使在大流行引发的爆炸性增长之后，Shopify 仍继续以如此强劲的增长速度增长，这一事实确实令人瞩目。

就美联储减缓经济增长的努力而言，人们预计利率上升将给消费者支出带来压力。这将直接转化为 Shopify 收入的压力，因为其商家也将面临困难。相反，去年经济被证明具有高度弹性，导致消费者支出不断增长。因此，Shopify 的持续发展没有遇到任何问题。

Shopify 最新的第四季度报告显示，消费者支出的增长推动了商品交易总额 (GMV) 和与 Shopify 支付相关的 GMV。反过来，这些催化剂又促进了收入的强劲增长。其中，第四季度GMV为751亿美元，同比增长23%。这是自 2021 年大流行引发的增长率以来最显着的季度 GMV 增长率。

除了消费者支出保持强劲导致同店销售额增加之外，管理层还指出 GMV 增长来自多个领域。这是由 Shopify 的全球商家基础扩张、欧洲、中东和非洲 40% 的增长以及线下销售的显着增长推动的。其中，第四季度线下GMV增长28%。

GMV 的显着增长，加上越来越多的商家选择 Shopify Payments 作为其无缝运营的主要支付处理器，也促进了总收入的增长。截至第四季度，Shopify Payments 在商户中的渗透率达到 60%，高于去年的 56%，使支付相关的 GMV 提高了 45%。由于该平台通常对每笔此类交易收取 2.9% + 30 美分的费用，Shopify Payments 进一步推动了第四季度的收入增长，该季度收入增长了 24% 至 21 亿美元。

另外值得注意的是，如果将 Shopfiy 的物流业务纳入业绩，收入增长将达到 30%，但该业务去年被出售给 Flexport。在此背景下，公司营收增速加速显得更加可观。

自由现金流激增，但谨慎行事

Shopify 强劲的收入增长和控制支出的努力导致 2023 年第四季度和整个财年的自由现金流激增。然而，我对 Shopify 的自由现金流数据持谨慎态度。让我解释一下原因。

首先，除了收入的增长使 Shopify 能够随着时间的推移扩大业务利润之外，该公司还通过控制开支来提高盈利能力。例如，研发成本从去年的 4.4 亿美元下降到第四季度的 3.11 亿美元。因此，Shopify 第四季度的自由现金流利润率增长了四倍多，达到 21%，高于 2022 年第四季度的 5%。因此，该季度的自由现金流飙升至创纪录的 4.46 亿美元，或全年创纪录的 9.05 亿美元。

尽管如此，我还是敦促投资者对这些数字保持谨慎，特别是考虑到 Shopify 丰厚的股票薪酬。解释一下，9.05 亿美元的年度数字包括 6.15 亿美元的 SBC。由于其稀释性质，这是一笔非常实际的费用，尽管许多投资者往往忽视它。见下文。

估值担忧依然存在，自由现金流预测强劲

华尔街预计 Shopify 的自由现金流增长势头将持续下去。尽管如此，我仍然认为估值担忧将继续围绕该股。看看这些数字就可以明白这一点。

共识预测 Shopify 在 2024 财年和 2025 财年的自由现金流将分别达到 11.9 亿美元和 16.7 亿美元。然而，这意味着该股目前的交易价格分别是今年和明年预期自由现金流的 81 倍和 58 倍。从市盈率角度来看，Shopify 的交易价格分别约为今年和明年预期收益的 73 倍和 56 倍。

无论您对 Shopify 的未来收益和自由现金流增长的预期如何，这些都是令人难以置信的高倍数。但即使 Shopify 未来的增长可以在某种程度上证明支付这么多钱是合理的，但如果 Shopify 的业绩未能达到华尔街的预期，那么当前投资者几乎没有安全边际。

分析师认为 SHOP 股票值得买入吗？

尽管 SHOP 股价显着上涨，但华尔街仍然看好该股。该股的共识评级为“适度买入”，基于过去三个月的 12 次买入、14 次持有和 3 次卖出。Shopify 的平均股价目标为 82.84 美元，  意味着 15.1% 的上涨潜力。

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总而言之，尽管面临严峻的竞争和鹰派的美联储政策，Shopify 的 GMV 扩张和收入增长仍然令人印象深刻，但估值担忧却日益凸显。当然，自由现金流增长预期似乎很有希望，但即使在这些假设下，该股的交易价格似乎也极高。在我看来，这引起了警惕，这就是为什么我选择在这一问题上保持观望。