佳馳科技業績增速放緩：應收賬款飆升回款驟降，實控人辭任

《港灣商業觀察》樂沛淇

2024年3月22日，成都佳馳電子科技股份有限公司（以下簡稱，佳馳科技）遞交了科創板上市注冊稿并更新了問詢回復，保薦機構華西證券股份有限公司。

佳馳科技于2022年6月遞表上交所，但是2022年7月在2022年第三批現場檢查中被抽中后中止了IPO，2023年6月過會，但是2023年9月又因參投股東的問題再次停滯。

佳馳科技是國內主要的電磁功能材料與結構（簡稱EMMS）提供商，主要產品包括隱身功能涂層材料、隱身功能結構件、電磁兼容材料，其中隱身功能涂層材料、隱身功能結構件應用于武器裝備隱身領域，電磁兼容材料應用于電子信息電磁兼容領域。

2021年-2023年（以下簡稱，報告期內），佳馳科技的營業收入分別為5.30億元、7.69億元、9.81億元，增長率分別為89.90%、45.04%、27.55%，增速放緩。歸母凈利潤分別為1.67億元、4.84億元、5.64億元，扣非后歸母凈利潤分別為2.98億元、4.52億元和5.23億元。

佳馳科技提示，公司未來的業績發展受到國際形勢、產業環境、技術更迭、管理層決策、募集資金投資項目的實施情況等諸多因素影響，如上述內外部環境出現惡化，則可能出現公司營業收入增速下滑的風險。

報告期內，公司主營業務毛利率分別為82.58%、82.15%和76.91%，呈現下滑趨勢。佳馳科技認為2023年主營業務毛利率較2021年、2022年有所下降，主要系公司實現銷售的部分新產品毛利率較低，拉低了公司整體毛利率水平。

經佳馳科技初步測算，公司預計2024年1-3月實現營業收入1.3億元至1.36億元，同比上升2.98%至7.74%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤6656.39萬元至7049.09萬元，同比上升2.04%至8.06%；實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤6506.25萬元至6898.95萬元，同比上升1.27%至7.38%。

毛利率下滑的同時，佳馳科技的應收賬款賬面余額持續上升。

報告期內，公司應收賬款賬面余額分別為2.19億元、3.72億元和5.73億元，占當期營業收入的比例分別為41.35%、48.37%和58.39%。與此同時，公司的應收賬款周轉率分別為2.40、2.60和2.08，同行業可比公司的平均值分別為2.53、2.40和2.31，可見，公司的應收賬款周轉率在2021年和2023年弱于同行。

佳馳科技表示，公司應收賬款賬面余額占比逐年上升主要系公司主要客戶基于自身的財務規劃，回款周期有所拉長所致。報告期各期末，公司應收賬款余額大，主要原因為：軍工行業的特性決定了軍工企業的產品結算周期較長。

同樣值得關注的是，截至2024月2月29日，報告期內，佳馳科技的期后回款比例分別為99.95%、99.97%、44.11%，可見，公司的期后回款比例在2023年大幅下降。

公司表示2023年末應收賬款的期后回款比例相對較低，主要系公司軍品結算周期相對較長，航空工業采用銀行轉賬或票據的結算周期通常為3-9個月，故截至2024年2月末的回款比例為44.11%符合航空工業的結算周期。

報告期內，佳馳科技向航空工業、中國電科、九洲控股的營業收入合計占比分別為93.31%、96.02%和94.08%，向前五大客戶的營業收入合計占比分別為94.93%、97.04%和96.74%。

詳細來看，公司向航空工業下屬單位的營業收入占當期營業收入的比例分別為58.34%、65.81%和73.13%，占比較高，公司表示主要是由于公司已定型批量生產的產品主要在航空工業集團下屬主機廠進行組裝，因此其銷售占比較高，符合公司所處行業特點。公司已與航空工業集團有較長期的合作關系，雙方合作具有穩定性和持續性。

“公司存在客戶集中度較高的風險，如果航空工業等主要客戶的需求出現較大變化或者生產經營出現較大波動導致公司訂單量下降，或公司研發和生產能力不能持續滿足主要客戶需要造成客戶流失，將會對公司經營業績產生不利影響。”招股書中提示。

佳馳科技高度依賴主要客戶情況下的業績可持續增長空間引起了上交所的重點關注。

上交所在二輪問詢中要求公司說明目前在研項目的研發階段到產品實現批產還需進行的環節，批產是否存在重大不確定性；已批產定型產品的配套周期和采購的穩定性；收入增長是否具有可持續性等。

公司表示，公司研發項目以國家重點重大型號需求為牽引的應用項目研發為主，相關研發項目有較為明確的型號需求，在研項目實現批產不存在重大不確定性。此外，公司的隱身功能涂層材料、隱身功能結構件相關產品由于前期研制時間較長，一旦產品通過評審完成定型批產，在武器裝備的配套周期內，通常不會輕易更換武器裝備配套供應商，供求雙方會形成長期穩定的合作關系。

“公司收入增長具有可持續性。但是，如公司在在研項目的批產、試制產品的批產、批產產品的持續供應、隱身維護板塊業務的拓展等方面不及預期，公司存在營業收入增速下滑的風險。”

此外，上交所在二輪問詢中也要求佳馳科技結合在研項目進展說明公司與航空工業業務合作的可持續性，結合在手訂合同的預計交付情況說明對公司生產經營和未來經營業績的影響等。

公司表示，截至2024年1月31日，公司對航空工業的在手合同余額為8.98億元，未來將根據交付計劃向客戶交付產品，在產品完成驗收后實現銷售收入。公司對航空工業的在手合同余額較為充足，根據交付計劃，預計在2024年2至12月、2025年度及以后分別實現銷售收入5.20億元、3.78億元。

著名經濟學家、新金融專家余豐慧對《港灣商業觀察》表示，投資者在評估該公司投資價值時，需特別關注其與主要客戶的合作關系穩定性、應對客戶流失風險的預案、以及是否有明確的客戶多元化戰略。公司則應在招股書中詳細披露與此相關的信息，包括但不限于客戶關系的歷史穩定性、合同續約情況、替代客戶的開發進展等，以幫助投資者全面了解并評估這一風險因素。

盤古智庫高級研究員江瀚指出，公司在經營過程中需要時刻關注大客戶的經營動態，積極維護和發展與大客戶的合作關系，同時努力拓展新的客戶和市場，降低對單一客戶的依賴度。此外，公司也需要加強自身的研發能力和產品創新，提高核心競爭力，減少對大客戶的議價能力限制。這樣不僅可以降低對大客戶的依賴，也有助于公司在市場中獲得更廣闊的發展空間。

除此之外，佳馳科技上市前的現金分紅方面也值得關注。

招股書顯示，2021年和2022年，佳馳科技上市前的現金分紅分別為8300萬元、4320萬元。此外，募資方面，公司本次公開發行股票數量不超過4001萬股，擬募集資金為12.45億元，其中6.18億元用于電磁功能材料與結構生產制造基地建設項目，3.27億用于電磁功能材料與結構研發中心建設項目，3億元用于補充營運資金。

分紅之下募資補流的合理性不免引起投資者關注。

佳馳科技在招股書中說明了此次補充營運資金的原因系核心業務的穩定增長需要流動資金的支持以及持續研發投入需要的資金需求較大。

余豐慧認為，對于佳馳科技的大額分紅后募資補營運行為，市場和投資者會著重關注公司資金需求的真實性、連續性，分紅決策的合理性，以及資本結構優化的可能性。公司應當在招股書中詳細披露相關決策背景、資金使用計劃及預期效益，以增強市場對其資金管理能力的信心，并消除可能存在的疑慮。

江瀚認為，首先，現金分紅是公司對股東的一種回報方式，體現了公司的盈利能力和對股東的責任感。然而，如果分紅金額過大，可能會對公司的營運資金造成壓力，影響到公司的正常運營和發展。其次，公司選擇通過公開發行股票募集資金來補充營運資金，這本身是一種正常的融資方式。但是，投資者需要關注公司募資的用途和合理性，確保資金能夠得到有效利用，促進公司的長期發展。

佳馳科技前身佳馳有限成立于2008年，創始股東為鄧龍江、謝建良、梁迪飛三人，出資比例分別為45%、32%、23%。三人自公司創立時至今持續于電子科技大學任職，公司高級管理人員陳良、謝海巖間接持有公司股份，曾于電子科技大學任職。

值得關注的是，2024年2月4日，鄧龍江先生因個人原因，向公司董事會申請辭去公司董事職務，向公司申請辭去公司首席科學家職務，招股書顯示，2020年1月至今，鄧龍江一直為第一大股東，其通過其一致行動人實際控制公司股份比例持續在70%以上。

首輪問詢中的回復顯示，鄧龍江、謝建良、梁迪飛三人在校期間主要從事理論性、學術性、前瞻性的科學研究，能夠參與公司重大事項決策并給予戰略指導及技術咨詢，未參與公司核心技術的具體研發工作。

招股書顯示，目前，佳馳科技取得了19項發明專利，其中有8項是由電子科技大學受讓獲取。對此，上交所在首輪問詢中要求佳馳科技說明8項受讓取得專利的主要內容，受讓目的和背景，受讓價款是否公允，結合相關法規說明電子科大轉讓相應專利應履行的程序及實際情況，8項專利與公司主營業務和核心技術的關系。

對此，佳馳科技回復，電子科大8項專利系電磁吸波相關技術領域，受讓上述專利有助于公司專利壁壘的構建，遂公司參與了8項專利的競拍并成功受讓該等專利。8項專利轉讓作價系根據評估值確定，且該等專利系公開掛牌轉讓，公司通過競拍方式取得該等專利，該等專利作價公允。公司受讓8項專利系為了構建專利壁壘，該等專利不涉及公司主營業務和核心技術，未用于公司的生產經營。（港灣財經出品）