民銀研究：物價繼續低位運行，貨幣政策仍有空間

溫彬 中國民生銀行首席經濟學家

應習文 中國民生銀行研究院高級研究員

1月CPI環比上漲0.3%，同比下降0.8%，符合市場預期

食品價格環比上漲但弱于季節性，春節錯位導致同比降幅明顯擴大。1月食品環比上漲0.3%，低于歷年非春節1月平均水平，由于去年春節在1月，食品環比漲幅較大，而在今年春節延至2月的錯位效應下1月環比偏小，導致1月同比降幅明顯擴大至5.9%（后文對其他分項的同樣因素均簡稱“春節錯位”效應）。

肉類繼續拖累食品價格。豬肉方面，1月上半月豬肉價格保持低位，雖然下半月以來受臨近節日需求回升疊加寒潮及雨雪天氣影響，豬肉價格逐步走高，但從全月看豬肉價格依舊環比小幅下降0.2%，同比跌幅收窄至17.3%。其他肉類價格弱于季節性，從歷史經驗看非春節1月牛羊肉價格漲幅多不顯著，但今年1月牛肉環比下降0.9%，羊肉環比下降0.3%，依舊弱于歷史平均水平。

鮮菜及水產品受節日影響環比上升。1月鮮菜環比上漲3.8%，弱于歷史非春節1月水平，同比則由上月的上漲0.5%轉為下跌12.7%，主因春節錯位影響。水產品價格環比上漲2.6%，高于歷史非春節1月平均水平。鮮果、蛋類、奶類分別環比下跌0.5%、1.5%和0.5%，略弱于季節性。

整體看，春節錯位因素導致食品價格環比漲、同比跌是主要特征，但部分食品分項的環比漲幅與歷史非春節1月相比也偏弱，包括鮮菜、鮮果、蛋類、奶類等，也在一定程度上拖累了食品價格。

能源價格環比回落略顯意外。1月國際油價雖然整體回升，我國成品油價格月初調升而月中調降，但去年12月大幅調降的后續影響仍在，導致CPI中的能源價格依舊環比下跌。其中，交通工具用燃料環比下降1.0%，同比下降0.1%。居住項下，水電燃料環比上漲0.1%，同比上漲0.3%。

核心CPI表現穩健。1月剔除食品和能源的核心CPI環比上漲0.3%，好于歷史非春節1月平均水平，表現穩健。但受春節錯位影響，同比漲幅回落至0.4%，預計2月將顯著回升。

耐用消費品表現分化，家用器具表現強勁。“耐消三大件”環比一升兩降。其中，家用器具環比上漲0.6%，為連續兩個月環比回升，同比降幅也收窄至0.2%；通信工具環比下降0.3%，同比降幅收窄0.6個百分點至1.7%；交通工具環比下降0.1%，同比降幅擴大0.2個百分點至5.6%。

其他消費品表現平穩。衣著價格環比下降0.3%，略好于歷史平均1月水平，同比上漲1.6%。中藥環比上漲0.1%，西藥環比下降0.1%。生活用品與服務大類環比上漲1.0%，剔除家庭器具（環比+0.6%）和家庭服務（環比+2.7%）后，估算家庭日用快消品價格環比小幅回落。

服務價格符合季節性。1月服務價格環比上漲0.3%，冬季與節日因素推升需求小幅恢復，與歷史非春節1月水平相當，但因春節錯位因素同比漲幅回落至0.5%。其中，節日因素推動旅游環比上漲4.2%，家庭服務上漲2.7%，其他服務上漲1.1%，醫療服務環比上漲0.2%。但通信服務、教育服務環比持平，郵遞服務環比上漲0.1%，未顯現明顯季節性。

整體看，1月CPI同比與環比表現基本符合預期。本月CPI同比最大的干擾因素是“春節錯位”，市場對其早有預期，基本給出了0.7%至0.9%的降幅預測區間，因此不必對同比數據創新低過度解讀。不過從結構看，食品與能源表現略弱于預期，核心CPI反而表現較為穩健。展望2月，由于“春節錯位”轉向拉升CPI，預計同比增速有較大概率回正。

1月PPI環比下降0.2%，同比下降2.5%，符合市場預期

2023年1月以來，全球大宗商品價格受中東局勢不穩以及美國經濟超預期等因素影響整體走高，國際原油價格持續走升，天然氣價格走低，有色金屬先跌后漲。不過國內工業品價格受外部傳導影響略顯滯后，同時下游需求依舊偏弱，1月我國PPI環比下降0.2%，同比下降2.5%，在上年基數偏低影響下，同比降幅較上月收窄0.2個百分點。

生產資料環比下降，同比降幅收窄。1月生產資料價格環比下降0.2%，同比下降3.0%，降幅較上月收窄0.3個百分點。其中，采掘類環比上漲0.2%，同比下降6.0%，降幅較上月收窄1.0個百分點；原材料類環比下降0.2%，同比下降2.3%，降幅較上月收窄0.5個百分點；加工類環比下降0.3%，同比下降3.1%，降幅較上月收窄0.1個百分點。從行業看，中下游價格下行壓力較大。上游煤炭環比小幅上漲，但石油與天然氣開采業價格環比下跌，黑色與有色金屬開采則環比明顯上漲。中游鋼鐵環比上漲，但化工類多數環比下跌，各類設備制造業環比以下跌為主。

生活資料價格環比持續下行。1月生活資料出廠價格環比下降0.2%，同比下降1.1%，降幅較上月收窄0.1個百分點。其中，食品環比下降0.1%，同比下降1.0%，降幅較上月收窄0.4個百分點；一般日用品環比同比均持平，同比增速較上月提升0.1個百分點；衣著環比下降0.2%，同比上漲0.1%，漲幅與上月相同；耐用消費品環比下降0.4%，同比下降2.3%，降幅較上月擴大0.1個百分點。

整體看，1月PPI同比跌幅連續第二個月收窄，主要是去年基數較低所致。與國際大宗商品走勢回升相比，上游工業（主要是能礦類采掘業）受外部傳導有所回暖，但下游工業依然受需求影響保持環比下行。展望下一階段，地緣政治對全球大宗商品價格的擾動依舊存在，外部價格下行沖擊有望緩解，國內需求或成為更重要的影響因素。同時考慮到去年基數走低影響，未來數月PPI跌幅收窄將是主要趨勢，但回正仍需時日。

目前物價水平整體低位運行，總需求不足仍是當前經濟運行中的主要矛盾。隨著央行下調支農支小再貸款、再貼現利率以及降準落地，預計2月LPR大概率下調，進一步提振需求，鞏固經濟回升向好的態勢。

本文源自：金融界