調研紀要：AI視網膜影像先行者，鷹瞳科技（2251.HK）積厚正薄發

來源：雪球App，作者： 港股投研所，（https://xueqiu.com/5028847775/276737781）

當下內外部環境多重不確定性積累，市場出現泥沙聚下的情況。相對而言，AI賽道仍不時散發希望曙光，具備一定的安全墊。基于人類對健康的不懈追求，AI+醫療催生出無盡的可能性，疊加人口老齡化加速，慢病早期檢測領域越來越受到關注，賽道先行者們也勢必將加速嶄露頭角。

日前，筆者來到全球視網膜影像AI龍頭鷹瞳科技（2251.HK），參觀了鷹瞳科技位于長沙高新開發區奧托科技第二產業園的生產基地，并與鷹瞳科技管理層進行探討交流，還走訪了鷹瞳科技產品所覆蓋的社康、醫院、視光中心三大場景，對于其產品的商業化落地情況有了切實的了解。調研期間恰逢長沙罕見大雪，頗有梅花香自苦寒來的況味。

一、鷹瞳科技基本情況

鷹瞳科技（Airdoc）成立于2015年9月，致力于為慢性病早篩及管理、近視防控等提供全面和多方位的人工智能解決方案，是全球視網膜影像人工智能領域的領導者和先行者，國家級專精特新“小巨人”企業，是港股“醫療AI第一股”。

鷹瞳科技擁有豐富的軟件+硬件產品管線，核心產品為Airdoc-AIFUNDUS (1.0)，是一款SAMD（Software as a Medical Device），即醫療器械軟件，該軟件于2020年8月在同類產品中首個獲得國家藥監局第三類醫療器械證書，已展開在醫療機構的使用，以協助醫生做糖尿病視網膜病變診斷。Airdoc-AIFUNDUS（2.0）產品新增三個適應癥（高血壓性視網膜病變、視網膜靜脈阻塞及年齡相關性黃斑變性），預計今年獲批上市，院內科室有望增多。

鷹瞳科技的另一款軟件產品為健康風險評估解決方案（HRS），無需獲證，屬于早期檢測類，主要應用于一些院外的大健康場景。硬件產品則包括自研硬件設備（不同型號的眼底相機）及治療類產品（近視光照治療儀、視覺訓練站、遠像儀等）。據了解，目前鷹瞳科技的眼底相機均為ToB產品，公司關于用于C端的眼底相機（更小巧、更便宜）的研發很早就有考慮，后續預計將逐步有新產品發布。

鷹瞳科技的近視光照治療儀（視康儀）已獲批第二類醫療器械注冊證。可治療假性近視，預防真性近視，輔助治療曲率性近視和混合性近視，目前處于商業化拓展早期。

此次調研的長沙生產基地為鷹瞳科技的第二個制造基地（首個工廠在北京），由專業生產人員運營，有六條生產線制造三種類型的設備，年生產力約為100,000臺眼底相機。

筆者在體驗室中體驗了視覺訓練站、遠像儀等C端產品，接受度很高。視覺訓練站能夠通過視功能檢查及學習障礙篩查，有針對性地為用戶提供視覺訓練方案，內含訓練種類豐富、訓練形式趣味性較強。遠像儀是鷹瞳科技針對疫情期間用戶長時間面對屏幕這一痛點開發的產品，對于特定人群也有著足夠的吸引力。這兩款產品的商業化場景都還有著很大的拓展空間。

業績方面，2023上半年，鷹瞳科技錄得收入約8250萬元，同比增長121%；毛利約5136萬元，同比增長133%；虧損則顯著收窄至約4102萬元，2022年同期為虧損9968萬元。公司的收入按商業化場景分為鷹瞳醫療（醫院、基層醫療機構、體檢中心）、鷹瞳健康（保險公司、藥企、零售藥店）、鷹瞳眼健康（視光中心）三大塊，2023年上半年三個板塊的收入分別約2984.5萬、2169.3萬、3096.4萬元，同比增速分別約137%、26%、307%。

1、公司如何選擇產品的開發方向？下一代是不是要做更好的臺式機？

我們還是以用戶需求為導向。我們的產品需求都是通過自己的實際調研從用戶那里獲得，也是經過深入思考的。

未來，我們產品的開發方向并不是生產單純的硬件。實際上，面向客戶，我們的產品是硬件+軟件（算法）+光學相結合的一體化產品，最終的目的是解決這個場景下特定需求的方案。我們目前內部至少有3-5個新的產品形態嘗試，但是呈現給大眾還需要一些時間。

市面上有外觀類似的設備，如生物測量儀、裂隙燈等，公司的眼底篩查產品和他們的差異在哪里？以及如何降低相機產品成本？

首先，像是裂隙燈，是看眼前節部分的，獲得活體透明組織的光學切片，觀察外眼的一些損傷。我們的眼底相機其實跟它原理不太一樣，是通過瞳孔看到視網膜，觀察眼后部的一些病變的。

至于產品價格，便宜是其中一個方向，醫院也有它自己的收費原則。問題的核心在于，作為一個硬件跟軟件結合的科技公司，最終看的是整體的解決方案跟服務。

至于C端，我們其實也考慮過這個方向。對我們來說，C端產品如果要達到比較好的價格區間，需要去跟一些固定的渠道去溝通合作。純粹從研究用戶的角度來看，先不談醫療級別的產品，以消費品級別產品來說，眼底及近視檢測領域的硬件產品，要讓用戶能夠真正接受，價格可能在500~1000塊錢會比較合適。我們希望能在國內最早做出這類C端產品。

3、如果未來真的推出上面提到的C端產品，是可以自己直接在京東上買，還是必須要通過指定的渠道？

首先，如果是醫療器械產品，京東其實也可以買，但是一些比較嚴謹的醫療設備，更多地還是通過這些渠道做展示。我們的最終理想還是希望用戶能在其看到的渠道都能買到。

其實，對于現有的兩款眼底相機設備，我們申請的范圍已經包括“家用”了，盡管它的體積包括售價目前還不那么適合在家里用。但我們相信很快能解決這些問題。

4、為什么選擇將生產基地放在長沙？

一方面，對于我們來說，這里有比較好的政策支持。另外，2022年6月的時候，我們的CEO帶著一個小分隊來長沙駐點，探索過這里基層衛生服務中心的工作模式，因此長沙算是我們的第二個根據地。然后，這里有愛爾、三諾這些合作伙伴，給我們提供了很多支持。成本上，這邊也離廣州深圳較近。綜合政策支持、周邊的產業醫藥產業支持、成本優勢，所以當時就整體考慮在長沙。

如何在現有基礎上進行場景和潛在需求挖掘？如何提升檢測均價？

2022年我們覆蓋的網點大概3000多個，預計2023年網點會有一個比較大的增幅，覆蓋能力會有比較大的提升。在這個基礎上，每次檢測之后都會提醒用戶每半年，甚至情況嚴重的每三個月，進行復查。這將幫助我們增強用戶粘性，以及改進和優化產品。

價格方面，我們已有一個病種獲三類證，未來還可能在多個病種上繼續獲證，單價就可以合理地向上疊加。生態上，更多病種獲證將提升檢測整體的業務量，積累足夠多檢測量之后，針對其中的陽性人群，可以有針對性地提供相應的健康管理方案，引導使用相應的藥品及醫療器械，并給出一些醫院診療方案，實現從入口到檢測到診斷到治療的閉環，幫助我們服務到更多的用戶。

6、公司的負債情況如何？

公司的資產負債率水平極低，在手現金也較為充裕。目前公司正在加強精益管理和成本控制，爭取在2024年Q4實現單季度盈虧平衡并于2025年實現扭虧為盈。

7、公司未來的發力點主要在哪幾個方面？

對于成熟產品，加大拓展力度，增厚利潤。

對于新產品開發，研發to C的新產品系列。

技術上，在CEO帶領下發力于新技術和新模型；發揮與微軟的合作優勢，加強AIGC賦能。

三、走訪社康、醫院、視光中心三大場景

1、梅溪湖社康-青少年眼科

鷹瞳產品（軟件+硬件）已入駐長沙梅溪湖社區衛生服務中心。該中心有多臺用于眼表、眼底檢查的機器，主要側重對青少年近視眼的檢查，也關心眼底的病變情況，如黃斑。社康的主任醫師使用連同鷹瞳產品在內的一系列設備對近視患者進行檢查，一套檢查約200多元。

醫生反饋：相比傳統眼底相機單純依靠醫生經驗，使用鷹瞳產品能夠對風險點進行提示，對診斷起到輔助作用。在社康場景下，一般是對青少年近視和眼底情況做基本的排查工作，對于眼科疾病情況嚴重的，社康醫生發現這種情況會建議去上級醫院做進一步檢查。

2、湘雅二院-內分泌科

內科住院部放置一臺鷹瞳的眼底相機，醫生進行簡單操作就能為患者做眼底檢查，原則上糖尿病患者都會使用到鷹瞳產品，都會進行信息登記。對于糖網患者，醫生建議是正常的一年復查一次，有病變的話就3個月到6個月都要復查。該院內分泌科門診也有鷹瞳的眼底相機。后面計劃在門診多增添幾臺，屆時能接待更多患者。

由于湖南還沒有完成相關定價指引，所以目前就收20元的拍照費，報告費沒有收錢，如果定價機制落實，后面可以提價。鷹瞳和該院的合作模式就是醫院采購硬件+軟件的套餐，約能滿足三年的使用量，屆滿再復購。

醫生反饋：在操作上，相比傳統眼底相機，鷹瞳產品能夠主動捕捉拍照，自動上傳結果報告，提升醫生的效率。對于大部分患者都可以免散瞳，相對較安全，照出來的效果也非常好，很清晰。在診斷上，會對有風險有問題的地方進行標記。醫生使用鷹瞳設備已有一年多時間，基本上沒什么大問題，準確率也很高，認可度和粘性很高。

3、寶島眼鏡

店內放置有包括鷹瞳產品在內的一系列眼科檢查設備（配置有鷹瞳軟件的眼底相機、裂隙燈、生物測量儀等），用于近視眼度數、眼表、眼底檢查，眼底相機硬件是臺灣進口品牌，搭載了鷹瞳的軟件，168元套餐包含上述所有檢查。店內還放置了一臺歡瞳視康儀（舊款，6800元）。該店門店檔次在長沙屬于中等偏上。

驗光師反饋：對于視光中心，鷹瞳的產品能夠豐富檢測類別，為客戶購置眼鏡及相關產品提供更多信息支持，對門店提升店效起輔助作用。對于視康儀雖然有意愿去推廣且確實治療效果比較好，但部分患者還是有疑慮，需要更多的市場推廣。相對而言，對于一些近視程度較深的顧客，嘗試視康儀的意愿會更強一些。

四、調研小結

鷹瞳科技產品研發上較為務實，善于抓住市場痛點進行開發。目前其Airdoc-AIFUNDUS（2.0）產品新增三個適應癥的三類證申請、視康儀產品三類證申請值得重點關注。

鷹瞳科技產品的商業化場景真實存在，其AI眼底檢查對現有技術形成了很好的替代和升級，醫院、社康、視光中心均有真實的需求點。尤其在醫療場景下獲得了醫生的較高評價，為未來大規模入院奠定了基礎。

在當前資本市場環境下，鷹瞳科技重視對自身盈利能力的提升，現階段以實現盈虧平衡為主要發展目標。為了達成這個目標，公司主要發力于加速成熟產品商業化、適度調低研發費用、精益生產、控制成本等多個方面，希望能在2025年之前實現盈虧平衡。

4、鷹瞳科技在抓緊豐富C端產品線，內部至少有3-5個新的產品形態正在研發，中遠期公司C端產品有望打造新增長點。

5、長遠發展上，鷹瞳科技對視網膜影像生態鏈的打造也有考量，希望能夠構造從入口到檢測到診斷到治療的閉環，其參與AI+醫療價值鏈的空間還很大。

$鷹瞳科技-B(02251)$ $樂普醫療(SZ300003)$ $科大訊飛(SZ002230)$