營收利潤雙增長背后，達美樂中國-達勢股份(1405.HK)做對了什么？

如何判斷一個餐飲品牌是否成功？人氣？知名度？還是營收、門店數？以上無論哪一個，似乎都逃不開兩個字：連鎖。

有意思的是，今年全球領先品牌估值咨詢公司之一“Brand Finance”發布的2023“全球餐飲品牌價值25強”排行榜中，前十名無一不是連鎖品牌，眼下連鎖儼然已經成為判斷一個餐飲品牌是否成功的重要標準之一。

圖片來源：Brand Finance

回顧近十年來的餐飲市場，連鎖占據餐飲發展的主旋律亦有跡可循。由于大酒樓模式的突然“沒落”，餐飲市場缺少強有力的餐飲品牌，市場的轉變留下了大片空白，給了大眾餐企巨大的填補機會。誰先占領消費者心智，誰就能搶占山頭。而連鎖經營，能夠以規模化快速打響名號，并進一步攤薄成本，進而獲得巨大的市場優勢，將競爭對手擠出市場。由此看來，連鎖已經成為判斷一個餐飲品牌是否成功的重要標準之一。

而上文提到的那些餐飲品牌的成功因素，在不久前剛發布上半年業績的連鎖餐飲品牌達勢股份(1405.HK)即達美樂中國身上展現的愈發明顯。此次業績公告不僅是公司登陸港股市場后向市場交出的首份成績單，還是一份投資者觀察及跟蹤連鎖餐飲領域的重要材料。

一、核心數據亮眼，門店持續高質量擴張

在談論達勢股份的成績單之前，我們先來看一下國內整體消費情況。

得益于五一小長假等節日的推動，與上年同期相比，今年上半年的社會消費品零售總額達到了227,588億元，同比增長8.2%。但分拆到各個月份來看，同比增速較快的月份主要歸因于去年同期公共衛生事件帶來的低基數影響，到六月份，增速降幅明顯，僅為3.1%，低于市場預期。

圖片來源：國家統計局

整體來看，國內當前消費還處于弱復蘇狀態。而達勢股份的業績，給人一種不一樣的感受。

今年上半年，達勢股份總收入達到13.76億元，同比增長51.5%。從利潤端來看，達勢股份經調整凈虧損為1744.5萬元，較去年同期的6886.6萬元，虧損大幅收窄；經調整EBITDA達到1.27億元，同比大增128.6%。現金流方面，也從去年年末的5.44億元大幅增長89.1%至10.29億元。

回顧其過去幾年的業績，達勢股份在疫情之下公司收入規模逆勢增長，經調整EBITDA于2021年實現由負轉正并一直持續增長，門店層面EBITDA也獲得持續改善，今年上半年錄得2.57億元，同比大增86.1%。如今，各項主要經營指標持續大幅增長，現金流穩健，證明了達勢股份一直處于高質量發展階段，集團盈利能力持續獲得改善。

不管是在疫情因素導致消費需求不振還是當今消費弱復蘇的局面下，達勢股份能夠實現逆勢增長并持續保持高質量發展，靠的是什么？

按照餐飲企業的成長公式，即同店增長+新店擴張，企業規模越是發展壯大，越應該注重新店擴張。2023年以來，薩莉亞、麥當勞等品牌龍頭紛紛對品類、服務模式(會員、外賣等)及門店進行升級，同時開啟擴張門店的步伐，以搶占更多的市場份額。達勢股份自然不甘落后，加入到這場轟轟烈烈的拓張門店浪潮中。

但對于達勢股份這種連鎖餐飲企業，市場最擔心的便是盲目擴張帶來的新老門店收入同降的問題。而從達勢股份的收入端來看，其上半年的收入增長的主要來源卻正是門店銷售數據提升以及新增門店的收入端提升。

2023年上半年，達勢股份門店經營利潤達到1.86億元，同比增加123.6%；同店銷售額增長8.8%；門店經營整體利潤率為13.5%，較去年同期提升4.3個百分點。

圖片來源：達勢股份

截至2023年6月30日，達勢股份在濟南、武漢、成都、青島、溫州、常州共開設24家門店，其中六家門店目前在達美樂比薩全球系統中保持著全球首30天銷售額前六名的記錄。這些城市的每家門店平均日銷售額為人民幣46,660元，預期該六個新市場的24家門店的平均回報期將少于12個月，其中截至2023年7月31日，7家門店已實現回報。在2023年上半年，達勢股份新增門店數達到84家門店。截至2023年6月30日，達勢股份的中國大陸直營門店總數達到672家，覆蓋20個城市。

同店銷售、盈利能力等作為衡量餐飲連鎖企業投資回報的重要指標，是保障達美樂中國這類連鎖品牌健康運轉的底層邏輯，也直觀反映其門店擴張的可持續性。

而從經營端來看，成功的連鎖餐飲品牌，無一不是在一個成熟的單店模型基礎上，形成一套標準化，再進行復制、擴張的。

目前所有門店皆是公司直營的達勢股份，單店模型方面，與同行企業以堂食為主不同，達勢股份以外賣配送為主，這與比薩的消費場景更契合，其單店盈利能力也顯著領先。

標準化方面，達勢股份通過建立中央廚房，所有門店的新鮮面團由中央廚房統一配送，各家門店在接到訂單后，手工揉制做成餅底以保證產品口感。截至2022年底，達美樂在中國共有上海、三河和東莞三個中央廚房，覆蓋華東、華北及華南地區。每家中央廚房可保障半徑350公里內的門店供應。

當前，達勢股份處于門店加速擴張+同店銷售額持續提升的黃金時期。鑒于公司優秀的單店模型和標準化能力，有望持續帶動公司門店層面經營利潤率的持續提升，或將超出餐飲行業平均水平，成為公司扭虧為盈的轉折點。

二、高景氣賽道，跑出比薩界的“海底撈”？

為何達勢股份持續在中國大陸及港澳地區進行擴張？其實，諸如海底撈、呷哺呷哺這樣的火鍋連鎖巨頭，無一不是瞄準當時國內滲透率較低，通過優異的單店模式取得成功后，通過標準化、品牌化向新增市場進攻。

盡管火鍋和比薩一個是中餐，一個是西餐，但透過現象看本質，兩個品類的頭部品牌之間在連鎖化、標準化和品牌化方面有著著諸多共同點。因此，面對國內比薩市場滲透率較低的情況，海底撈的擴張玩法對于達勢股份來說同樣適用。

一方面，參考飲食結構類似的日韓，中國比薩市場滲透率仍有較大的提升空間，有望抬升達勢股份的成長天花板。根據弗若斯特沙利文的數據，2016-2021年，中國比薩市場規模CAGR為10%左右，其中一線及新一線城市是比薩的主要市場，但下沉市場增速更快，滲透率逐漸提升。

圖片來源：弗若斯特沙利文、中泰證券研究所

另一方面，外賣滲透率有望繼續提升，比薩消費場景與外賣契合的屬性有望推動其市場規模繼續擴大，特別是在外賣滲透率并不高的下沉市場。

在這種情況下，提高滲透率、搶占空白市場就成為達勢股份提高成長想象空間的驅動。比薩本身的消費屬性和達勢股份對外送業務的持續優化，能幫助達勢股份在當前的發展中更加形成優勢。

從比薩的需求屬性來看，比薩的消費場景更多為家中聚會、朋友聚會等社交場合，這決定了門店服務創造的消費者價值相對有限，而產品本身以及外送的效率能創造更高的價值。根據statista數據，比薩是日本消費者在外賣訂餐中最受歡迎的品類。

而達勢股份多年如一日所做的，正是通過門店選址+智能調度系統+自有騎手團隊構建成熟的外賣體系。不同于其他品牌，達勢股份在門店網絡布局方面主要聚焦于外送業務角度，讓門店的配送區域覆蓋高密度住宅及商業區，并向客戶提供30分鐘必達承諾，倘未能于下單后30分鐘內送達，則為客戶贈送優惠劵。在騎手配備方面，達勢股份配有專門騎手隊伍，以專職騎手為主、外包騎手為輔的模式進行配送。

理論上堅持自營外送將在一定程度上需要付出一定的成本，但長期來看，這將有助于達勢股份在市場競爭中有效打出差異化，正如京東當初堅持自建物流一般。雖然這曾經帶來了京東物流連續十余年凈投入的“包袱”，但由此建立起的高聳供應鏈護城河，正是京東與同業的一個核心差異，也是其品牌力塑造的重要支撐。

定性來看，達勢股份的門店天花板相對比同行更高。以外賣為主的達美樂，門店面積小，服務范圍也較小，這意味著達美樂的門店可以嵌入到更小單元的社區中，在同等服務半徑下，可以容納更多的達美樂門店。截至2023年6月30日，必勝客門店數量達到3072家，即從長期來看，達美樂門店天花板應高于此。按照達勢股份上半年672家門店數量來看，仍有4-5倍的開店空間。

達勢股份亦表示，計劃2023年開設約180家新店，且當前近90%的2023年開店目標已經鎖定。如此看來，達勢股份面對持續增長的比薩市場規模，憑借其差異化運營，打造成為比薩賽道的“海底撈”有望成為現實。

結語

餐飲連鎖專家、和弘咨詢總經理文志宏曾表示：“幾乎所有的餐飲連鎖企業，從產品或者技術本身來講，它都不太容易建立起護城河。因為要簡單化、標準化、可復制。“

看起來很簡單、很容易復制的模式，獲得成功的連鎖餐飲企業卻寥寥無幾，大部分跟風者隨著時間而逐漸消失。那么它們的護城河在哪里呢？是戰略定位和商業模式，其次是連鎖經營系統，最后就是品牌。只有真正搞懂連鎖餐飲背后的隱性壁壘，才能在激烈的市場競爭中占據一席之地。

達勢股份建立的以外賣為核心的發展模式，恰好和中國當前餐飲行業市場的外賣化大趨勢是非常吻合的。而公司不管是在品牌，還是商業模式和管理系統方面，都形成了核心差異化優勢，進而形成了達勢股份立足市場的競爭力，支持達美樂中國一步步的向上攀登。