建银国际：中汇集团(00382)目标价6.78港元 予跑赢大市评级

建银国际于7月16日发布研报，称中汇集团（00382）2020财年前三季度业绩良好，新校区有望推动2021-2022财年业绩增长，将目标价由5.67上调至6.78港元，维持“跑赢大市”评级。  

中汇集团发布2020财年前三季度业绩报告（2019年9月至2020年5月）：1）营收同比增长15.4%，至6.09亿人民币；2）GPM同比上升1.8个百分点，至49.1%；3）学生注册总数为35444人，同比增长8%。业绩表现在很大程度上符合预期。  

由于卫生事件导致学校停课，中汇集团在2020财年三季度向学生退还了1800万元人民币，该季度营收同比增长8%。而在第二季度，营收同比增长18%。建银国际预计在2020财年Q4也会退还类似金额量，从而对2020财年总营收造成约3600万元人民币的影响。然而，有利的是，该公司在学校停课期间节省了3000多万元开支，减轻了相应的影响。  

据悉，中汇集团的华商学院的专科入学配额在2020学年/2021财年（SY20/21F）为5300人，同比减少1000人，略低于建银国际的预期。建银国际认为减少的原因在于政府正加速独立学院向民办大学的转变，因此逐渐减少了这些学院的配额。然而，建银国际仍预期中汇集团总入学人数从2020财年的35700人增加到2022财年的45000人。专科配额数的减少将会被华商学院专升本规模的暴涨（近乎翻番）以及华商技术学院专科规模的增大（增加2000）所缓和。  

建银国际认为，位于肇庆四会市和江门市新会区的新校区将推进学生人数的显著增长，也为华商学院地位的转变铺路。与此同时，预计近年来学费的增长将使2020-2022财年期间利润率持续扩大。  

考虑到住宿费退款、最新学生入学人数和新会校区的贡献，建银国际将调整该公司2020-2022财年预期收益分别为-6%/0%/5%。若给予15倍PE（不变），建银国际将目标价由5.67港元上调至6.8港元。华商学院向大学转型是一个潜在的积极催化剂，因为这意味着该公司将有更高的利润率。