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中金:康师傅(00322)目标价升至17港元 重申跑赢行业评级

中金发布研究报告,称考虑到康师傅(00322)公司利润率改善或好于预期,分别上调2020/21年盈利预测13.8%/9%至32.6/35.3亿元,上调目标价5%至17港币,重申跑赢行业评级。  

中金预计康师傅上半年收入增长9%,其中方便面板块收入增30%,饮料板块收入下滑4%;预计公司上半年核心盈利同比增长30%,超过市场预期,主要由于营业利润率的改善或好于预期。  

方便面表现强劲,饮料复苏进度符合预期。根据中金草根调研,公司方便面销售3、4月达历史新高,5、6月虽增速逐月回落,但仍保持健康增长态势。考虑1Q渠道存在缺货情况,预计2Q公司方便面增长有望加速。中金零研月报显示1-5月康师傅现代渠道方便面销售同比增40%。饮料方面,草根调研显示碳酸已于4月率先转增,主要受益于室内消费场景占比较大;水自年初价格调降至1元后,亦于4月实现收入同比正增长;茶和果汁增速于5月转正,并于6月进一步加速,符合管理层此前指引。预计1H20饮料收入跌幅有望控制在同比5%以内。  

上半年利润率向好,核心盈利增速亮眼。预计1H20方便面和饮料板块毛利率均有望同比改善,方便面主要受益于开工率提升、公共卫生事件期间价格折扣减少及2Q棕榈油价格回落,饮料则主要受益于PET粒子价格自3月起显著下行,充分抵消开工率下降带来的负向影响。预计上半年费用率亦有望同比改善,主要由于公共卫生事件期间广促费用投放减少。整体看预计上半年营业利润率有望提升1.5ppt左右,对应核心盈利同比增幅为30%,表现亮眼。同时考虑资产活化仍在进行,预计1H20账面盈利或录得一次性的资产处置收益。  

下半年展望积极,长期前景稳健。下半年随疫情发展常态化,预计方便面收入或将回归稳健增势;饮料受益上半年水头减少、渠道库存健康,下半年有望轻装上阵,恢复至高单位数增长,显著好于公司此前预期,碳酸和水或将有更好表现。  

下半年利润率趋势仍将向好,一方面PET价格持续利好饮料毛利率,另一方面虽公司可能将上半年节省的广促费用投入到下半年品牌建设中,但考虑2H19较高费用率基数,费用率仍存下行空间,利润率改善趋势将延续。  

公司于4月底推出无糖茶、低糖茶、2元水等饮料新品,同时下半年亦有望在方便面板块推出高端新品,因此看好公司产品结构升级趋势下的长期稳健增长前景。




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