美債“神奇之旅”：一天內加息和降息預期都在升溫

在經歷了史上罕見的“動蕩三月”后，對于美債市場的投資者而言，債市在一天內出現劇烈波動，早已不是什么新鮮事。不過，四月首個交易日的行情走勢，或許依然顯得頗為不同尋常，因為債市的多頭和空頭似乎都有著各自的理由在當天建倉——短短一天時間內，美聯儲“加息”和“降息”的預期都在升溫……

其中，加息預期的升溫，反映在了對5月議息會議的利率定價上。芝商所的美聯儲觀察工具顯示，交易員目前預計美聯儲在下月會議上加息25個基點的概率為54.8%，高于上周五的48.4%；當月按兵不動的概率則從原先的51.6%降至了45.2%。

而降息預期的發酵，則體現在了對年底利率的定價上。目前利率互換的定價顯示，美聯儲年底前料將會把基準利率下調至約4.316%。

利率預期的變化，其實也很明顯地反映在了各期限美債收益率當天的走勢之上。在周一亞洲時段開盤時，美債收益率曾因為油價的飆升而出現跳漲，但在紐約時段一組低迷的美國制造業PMI數據發布后，卻完全逆轉了漲幅。其中，對利率政策最為敏感的兩年期美債收益率在早些時候攀升了11個基點后，最終全天反而收跌了逾7個基點。

截止當天收盤，2年期美債收益率最終下跌7.3個基點報3.963%，5年期美債收益率下跌7.8個基點報3.5%，10年期美債收益率下跌5.9個基點報3.414%，30年期美債收益率下跌2個基點報3.631%。

毫無疑問，債市和利率市場在本周一所經歷的一切，其實依然脫離不出過去大半年縈繞在市場上的核心主題——美聯儲和市場人士該如何在通脹與衰退之間進行取舍？

債市在當天的交易邏輯其實是：

最初在亞洲時段：歐佩克周末意外減產→油價飆升→美國高通脹難以降溫→美聯儲5月仍需加息→做空美債(收益率上升)；

隨后在紐約時段：ISM制造業PMI低迷→經濟硬著陸風險上升→美聯儲下半年很可能降息→做多美債(收益率下降)。

昨夜的經濟數據“炸彈”

在昨日亞洲時段的報道中，我們已經和投資者介紹過油價大漲可能對各類市場產生的影響，但在紐約時段，一份意外的數據表現，又完全打破了市場原有的運行軌跡，那么，這份最新經濟指標究竟反映出了哪些信息呢？

根據美國供應管理協會(ISM)當天公布的數據顯示，美國3月ISM制造業采購經理人指數僅僅錄得46.3，為2020年5月以來的最低讀數，遠遠遜于2月的47.7和市場預期的47.5。這也是該指標連續第五個月在50榮枯線下方，表明該行業正處于萎縮。

這份ISM報告的低迷表現幾乎是“全方位”的。所有分項指數全部陷入萎縮。其中，就業分項指數創下了2020年7月以來新低，新訂單指數也較2月的49.9滑落2.3個點至47.6。這些數據表明，利率上升、經濟衰退擔憂加劇和貸款條件收緊，可能正開始對企業投資構成顯著壓力。

紐約FFwdbonds首席經濟學家Christopher Rupkey就評論稱，制造業活動正進一步陷入萎縮，關鍵的問題是工廠產出放緩的勢頭會否蔓延到經濟的其他部分。3月份的新訂單的大幅減少，很可能會導致今年春季和夏季晚些時候的停產或更多裁員。

在這份數據發布后，亞特蘭大聯儲的GDPNow模型最新預計，美國2023年第一季度實際GDP增長率或將僅有1.7%，遠低于上周五(3月31日)預計的2.5%。

這對于目前正依賴經濟數據表現作決策的美聯儲官員而言，顯然也是個重要信號。LPL Financial首席經濟學家Jeffrey Roach指出，”這份報告的主要收獲是就業市場正在放緩。更冷的就業市場應該會緩解一些美聯儲正在努力克服的通脹壓力。”

而在Murphy & Sylvest Wealth Management策略師Paul Nolte看來，美聯儲此前表示其依賴于數據作決策這一事實，意味著兩件事。

“首先，每個數據發布點都很重要。其次，他們(美聯儲官員)對經濟沒有真正的長期計劃。缺乏計劃意味著，投資者只能根據最新的經濟數據猜測美聯儲將采取什么行動。這導致了市場的劇烈波動。”

在股市方面，富國銀行股票策略主管Chris Harvey則表示，隨著經濟衰退的可能性看起來更加確定，即將到來的財報季，可能是未來將面臨的多個艱難財報季中的第一個。