百融云-W(06608.HK)：逆勢盈利同增108%，類ChatGPT賽道“隱形冠軍”

盡管市場環境挑戰重重，但仍見一些“優等生”。

3月22日，百融云-W(06608.HK)公布2022財年的業績，2022年實現經調整溢利2.35億元，大幅增長108%。其中，基于自主研發的AI智能語音機器人(Chatbot)等優勢產品的支持下，公司的“智能運營服務”收入較去年同期增長約144%，展現出強勁增長勢頭，并推動整體業績穩健成長。

眾所周知，剛過去的2022年情況較為特殊的一年，不僅僅是SaaS行業、幾乎各行各業都難逃宏觀環境的影響。在這樣的背景下，百融云卻能逆勢跑出成長加速度。對此，有一些投資者認為，百融云的表現是類ChatGPT賽道快速釋放成長潛力的側面印證。

在互聯網巨頭紛紛入局類ChatGPT的生成式AI領域之時，有一些先行者早已開始兌現業績。

受益于類ChatGPT的科技浪潮

具體來看財報，2022年百融云實現總營收20.54億元，同比增長27%，延續了此前的平穩高增長態度——在過去的五年間（2018-2022年），公司的營收分別為8.58億元、12.62億元、11.37億元、16.23億元和20.54億元，平均復合增長率為24%。

盡管過去一年困難重重，中小企業的業務難以為繼，大客戶也紛紛延緩數字化節奏，但百融云龐大的用戶蓄水池依然穩步發展。用戶蓄水池有入水口和出水口。要想在水池里裝更多的水，一方面須加快入水的速度，也就是實現新用戶增長；另一方面要減少出水量，也就是留住存量客戶。

在“入水口"側，百融云在2022年逆勢夯實了用戶基礎，其中智能分析與運營服務的核心客戶數增加了34至227個。目前，公司已經累計為中國超過7000家金融機構提供服務，積累了高質量的金融大客戶資源。公司的客戶當中包括六大國有銀行、12家股份制銀行、超過1000家區域性銀行、保險公司以及其他多家持牌金融服務供應商。此外，公司成功地“堵住”了“出水口”。2022年公司智能分析與運營業務板塊的總體客戶留存率進一步提升至97%，同比提升3個百分點，甚至超過了全球旗艦SaaS公司Salesforce，凸顯了高客戶黏性的特質。

值得注意的是，百融云的智能分析與運營服務、精準營銷服務及保險營銷服務這三大業務板塊中，智能分析與運營服務板塊是高利潤率水平的SaaS業務，也是成長性最高的板塊。在2022年，“智能運營服務”收入較去年同期增長約144%，為投資者帶來了很大的驚喜。

公司智能運營服務業務的爆發式成長，與行業的大趨勢關系甚密，得益于類ChatGPT技術正在以金融為代表的垂直領域加速落地。

“智能運營服務”本質是基于人工智能（“AI”）優勢，利用百融云自主研發的AI智能語音機器人(Chatbot)及算法驅動的智能營銷中臺幫助銀行等金融機構完成信用卡用戶喚活、財富營銷、客戶維護等工作，有效提升金融機構服務精準度和運營效率。百融云Chatbot與ChatGPT的底層技術同源，均建立于表達能力很強的Transformer的基礎上，同屬于生成式AI的內容產出方式。

AI應用分成分析型AI應用和生成式AI應用。過去數年以來投資者對于AI行業的關注重點主要在于分析型AI應用；當前隨著技術的突破，生成式AI也逐步進入了快速落地的臨界點階段，展現出巨大的潛力。

生成式AI領導者

在ChatGPT引爆全球關注以前，全球科技風向標Gartner就已將生成式AI作為《2022年度重要戰略技術趨勢》的第一位，預計將在2-5年內實現規模化應用。百融云的Chatbot、OpenAI的ChatGPT等生成式AI的大規模應用就是一個印證。

復盤無數科技投資的時鐘，每一代的新技術從概念到產業兌現，大致都會經歷“S型的生長曲線”。普遍的科技產業經驗告訴我們，一旦新技術突破臨界點，增速將上全新的臺階，甚至帶來指數性的爆發式成長。全球著名風險投資公司紅杉做出預測，生成式AI將產生數萬億美元經濟價值。

在萬億風口之上，誰能挑起大梁？分析師提醒投資者在當前時點優先關注有望率先落地或在特定場景中具有先發優勢的企業。基于Transformer架構在文本生成領域表現突出架構上，很多分析師還指出，在不久的將來，生成式AI有較大可能在"智能客服"和"搜索引擎"進行增值。百融云本次財報的亮眼表現，從側面驗證了這個判斷的正確性。

百融云是金融業領域中最具代表性的垂直型精品SaaS企業。它不僅是中國領先且最早一批聚焦金融SaaS領域的服務商，還是首批將基于Transformer的類ChatGPT語義理解技術應用于金融領域的公司。

早在2017年，百融云的AI Chatbot就已經開始實現商業化應用。根據公開資料，AI智能語音機器人還以自然語言處理（NLP）、自動語音辨識（ASR）、語音合成（TTS）、語音活動檢測（VAD）等技術集成于AI智能語音機器人之上。在多種技術的組合下，這個機器人能提供毫秒級的語音交互反饋，從而可以在音色、情感、語速、對話層面全面擬人化。

但必須強調的是，盡管技術同源，但市場上各模型的效果各異。當中非常關鍵的因素是訓練數據。生成式AI并不能對未知的事情像人類那樣做常識性推演，其模型進化的本質是依賴于對龐大的數據集的訓練和微調。在相關領域數據與資料不夠充分的領域，無論是ChatGPT還是同源技術產品，都很可能會給出誤導性內容。因此必須依靠大規模的優質數據集，才會產出足夠“聰明”的模型。

正因如此，金融在內的垂直領域將對類ChatGPT廠商擁有天然數據高門檻——金融機構對智能分析和精準營銷解決方案供應商有較嚴格的篩選。但百融云很好地突破了這一壁壘——公司不僅是頭部金融機構的穩定服務商，還在深耕行業過程中構建了關于金融行業的高質量數據庫，并形成對行業的深刻理解。這使得百融云的相關產品天生在預訓練數據集規模、用戶反饋量上擁有“規模優勢”。因此，百融云的Chatbot極具競爭力。從使用效果來看，產品對通話者的語音識別的準確率能達到99%以上，能保證服務的準確度、提升運營效率。

當前，生成式AI行業中只有少數的公司能實現商業化落地。大廠們盡管紛紛搶灘入局，但還停留在研發階段，落地路徑與時間仍不清晰。但百融云的商業落地已經得到了驗證。百融云的Chatbot目前已大量應用于貸后管理、信用卡喚活、財富營銷、客戶維護等環節，每日進行超過億級規模的自動交互頻次，頻次規模業內首屈一指。

基于公司具備廣泛的金融服務網絡，百融云Chatbot的后續潛力值得期待。

多周期共振下的時代機遇

除了ChatGPT帶來的潮流，多周期共振下百融云還正迎來更多的時代機遇。

從短期及中期來看，百融云受益于數字化升級趨勢與金融業轉型潮流。

今年第一季度，中證協向券商下發了《網絡和信息安全三年提升計劃(2023-2025)》征求意見稿，《三年提升計劃》鼓勵進一步合理加大科技資金投入，有條件的公司2023-2025三個年度信息科技投入平均金額不少于上述三個年度平均凈利潤的8%或平均營業收入的6%，該項指標將激勵券商加速向金融科技轉型。

另外，在3月中共中央、國務院印發《數字中國建設整體布局規劃》（下稱“規劃”）。《規劃》不僅從國家發展戰略、經濟驅動引擎層面強調數字中國建設的重要地位，從數字經濟升華到數字中國，還第一次鮮明提出將數字中國建設工作情況作為對有關黨政領導干部考核評價的參考，要求創新資金扶持方式。在強勁的利好之下，產業的有望提速。

而從長期來看，科技安全與自主可控依然是計算機板塊的長期主線。“安全”對金融機構來說尤為重要，百融云的核心技術主要采取自主研發的模式，不僅使得其產品矩陣和解決方案更具競爭力，而且利于實現技術的自主可控與安全可靠。

百融云扎根于中國土壤與金融領域進行多年研發，目前已經形成全棧式的AI能力與平臺解決方案。比如，公司擁有業內領先的ORCA機器學習平臺，該平臺可提供從數據準備、模型開發訓練、模型評估、模型部署的全流程建模。從案例來看，在智能營銷場景中，金融機構客戶接入ORCA自動機器學習平臺之后，其營銷轉化率直接提升10%。

公司還不斷進行產品迭代和技術提升。在剛過去的2022年，百融云通過本地化部署的方式圍繞模型全生命周期打造了一個數字化的平臺——模型管理平臺，為金融機構提供決策系統及監控優化系統的一站式解決方案，目前該平臺已經在一些股份制銀行有效落地。

值得注意的是，公司在“金融安全”領域的技術優勢十分突出。近年來，百融云在隱私計算方面引領行業發展，其自主研發的隱私保護計算平臺Indra在保護金融數據隱私安全方面有優秀表現。Indra能夠支持最大的求交數據量集達到10億*10億，能保障多個參與方在數據要素不出本地的前提下，實現數據要素的共享、互通、計算、建模。

“安全能力”有利于百融云更好地抓住時代機遇——類ChatGPT的出現讓數字世界的復雜度進一步增加，催生了更高的安全要求，金融機構將進一步加強技術安全與數據安全的投入。

作為國內領先的企業級SaaS標的，百融云在擁有穩固基本盤的同時，正在迎來更多的新增長點。當前，計算機板塊已開始新的向上周期，或正是捕捉戴維斯雙擊機會的好時刻。