思摩爾國際(06969.HK)蓄勢：研發加碼助力長期價值 以技術驅動穿越周期

如何穿越電子煙行業周期？

面對這個考題，思摩爾國際(06969.HK)交出的答卷是：持續加碼研發投入、布局新產品新賽道。

即，以技術為核心驅動力熨平市場周期，找準節奏拓展新業務板塊，以不變的研發競爭力應對外部的高速競爭變化，在行業承壓期蓄勢，為未來提前布局。

20日晚發布的公司2022財年年報顯示，2022年營業收入121.45億元(人民幣，下同)，全年研發費用投入13.72億元，較2021年的6.71億同比增長104%。

財報發布后，思摩爾國際一度漲超8%。

作為霧化領域少有的高研發投入企業，公司以研發護航為產品力提供支撐，同時也提高了 FDA 對于電子煙的審核標準，成為“可靠的PMTA引路人”。

據悉，在通過FDA的PMTA審批的霧化電子尼古丁傳送系統(「ENDS」)產品中，思摩爾國際的產品型號數量高于任何其他制造廠商。

把視角拉的宏觀些，隨著國內外電子煙行業的流程監管政策逐步明朗化，市場回歸“煙草口味+減害化”是必然趨勢；產品口味及功能研發大概率成為行業公司發展的重點，缺乏研發資金和技術沉淀的小型企業將被淘汰，行業集中度會進一步提高，大勢如此。

面對同質化、愈發卷的市場，思摩爾國際加碼研發投入的背后，亦是未雨綢繆提前布局加固技術壁壘加深加寬行業護城河，尋找新的增長曲線，避免紅海競爭。

具體看，13.72億研發費用如何分配，投向了哪些領域？

超7成研發投入電子尼古丁傳輸系統(含電子霧化及加熱不燃燒產品)，12%用于霧化醫療和霧化美容產品，近14%用于特殊用途霧化產品和相關技術。

(來源：公司財報)

舉個研發資金用途的例子，國內要對尼古丁煙油的含量進行限制，如何在有限的尼古丁濃度下讓消費者有更好的滿足感？這就涉及尼古丁傳輸效率的研究，就需要公司投入人力物力研究相關技術。

橫向看，公司研發費用投入的這些賽道發展潛力大，市場空間廣袤。

拿數據說話。近年來，新型煙草產品市場在海外已成消費趨勢，成為各大煙草公司的業務增長引擎。

根據歐睿統計，2022年全球新型煙草產品市場規模預計達794.7億美元，同比增長17.1%，其中無煙煙草/霧化電子煙/加熱煙草產品全球市場規模分別為139.5/268.1/333.8億美元，分別同比增長4.9%/17.8%/15.8%。

據沙利文相關報告，預計到2027年，電子霧化零售市場規模將達1222億美元，加熱不燃燒市場規模是654億美元，醫療霧化市場規模是444億美元。

所以，不用爭論思摩爾國際在電子尼古丁傳輸系統上的研發投入是否值得，這么大的市場空間，9個億研發錢多嗎？不多！

公司一直以技術競爭力在行內著稱，尤其在多孔陶瓷制備方面，在大規模生產中掌握了高超的實操工藝，在孔隙率、孔徑、陶瓷強度等關鍵指標上做到了平衡，從而實現較佳的霧化、口感效果，工藝經過多次迭代，行內領先。

在全球電子霧化設備市場，公司常年穩坐頭把交椅(2022年市場份額約18.1%)，一直是最大的行業設備制造商，與英美煙草等煙草巨頭深度綁定，雖然近期受政策影響業績承壓，但未來廣闊天地大有所為。

從規劃看，公司未來將繼續在電子尼古丁傳輸系統、特殊用途霧化產品、霧化醫療等領域陸續推出具有差異化的新產品。

當下看，思摩爾國際巨額研發投入帶來的科研成果正開花結果。

研發人員數量高速增長，到去年12月底研發人員數量已經超過1500人，超過非生產人員總數的四成。這占比已接近國內巨頭公司了，華為2021年研發人員占員工總數的54.8%。

同時，公司的研發不局限于應用技術領域，持續加碼投入在霧化技術基礎研究上。新設立了7個研究院，分別聚焦于新材料、醫學研究、霧化健康、霧化美容領域等方面的研究，還成立了中國首個美國FDA的PMTA全項非臨床檢測實驗室，支持美國客戶準備和提交PMTA申請。

近年來，公司在材料科學、霧化機理、霧化醫療等方面，取得了技術突破，這些在布局的業務賽道上有所體現。

如在電子霧化領域，思摩爾國際去年推出全球首款陶瓷芯一次性解決方案FEELM Max，憑借陶瓷芯技術帶來的“更多口數、更好口感、更高一致性”，獲得了全球多個客戶的認可。財報顯示，2022年思摩爾國際封閉式一次性產品收入19.3億，同比增長1919.2%。

開放式產品方面，推出全新防漏液技術、性能更佳的COREX棉芯技術平臺以及智能電芯平臺AxonChip；加熱不燃燒產品方面，已成功儲備除傳統發熱方式外的多種新型加熱技術解決方案。

特別值得關注的是，在霧化醫療領域，思摩爾國際有了成果落地，有望成為公司下一塊業務增長曲線。

國內，公司研發團隊獨立完成一款呼吸機聯用霧化給藥裝置的研發，已成功取得生產許可證。國外方面，成立了美國醫藥研究院，完成了兩款針對哮喘及慢性阻塞性肺病(「慢阻肺」)的藥物遞送裝置的開發，并已啟動相關藥物制劑開發。研究院正在面向歐美市場開發相應的產品，被美國FDA授予第一款孤兒藥資格。

在爭奪技術話語權領域，企業深知專利權就是產業鏈話語權。在研發過程中形成了一套完整的專利體系。

截止2022年底，已累計申請專利5662(專利數量)件，其中發明專利2695件，涵蓋溫控、發熱體、防漏液、儲液四大技術類型，形成了陶瓷霧化芯技術專利保護壁壘，封鎖了核心技術陣地令競爭對手難以突破。

從技術縱深布局看，因其陶瓷芯發熱體的創新、規模化自動化制造、全球專利壁壘、領軍霧化科研人才的引入等，公司在陶瓷霧化芯上的布局領先行業2-3年。如今又在霧化醫療方面有了突破，研發投入正不斷轉化為化為新技術、新應用。

去年，電子煙市場國內政策收緊，野蠻成長多年后，迎來深度調整期。

牌照準入、口味限制及消費稅落地等多重因素影響下，整個行業承壓，再加上對海外大客戶降價等原因，公司盈利承壓。

公司早前發布了盈利預警，財報出來后的盈利狀態也在預期之內。

不過，短期波動不改長期趨勢，電子煙立足減害性和替煙屬性，長期發展遠景依舊火熱。

相信未來，依托強大的技術積累與持續的研發投入，思摩爾國際將充分受益于新型煙草在全球滲透率的提升，從而不斷提升自身的市場份額；并將依托霧化技術，從電子煙領域，拓展到醫療、保健等領域，打開更多元化的發展空間。