天风证券：紫金矿业(02899)收购巨龙铜业 运营实力有望再度发力 维持“买入”评级

本文来自天风证券。  

事件：紫金矿业(02899)拟以现金方式出资38.8亿元收购巨龙铜业50.1%的股权(按巨龙铜业100%股权作价为77.5亿元为基础)。  

核心观点  

收购超大型铜矿资源，铜矿版图持续扩张  

巨龙铜业拥有驱龙铜多金属矿(已有采矿证，铜金属量719.04万吨，平均品位0.383%;伴生钼金属量35.64万吨，平均品位0.023%)，荣木错拉铜多金属矿(探矿权完成详查，正在办理采矿证，铜金属量30.43万吨，平均品位0.46%;)和知不拉铜多金属(已有采矿证，铜金属量46.3万吨，平均品位1.5%)，三个矿区合计拥有铜金属量796万吨，伴生钼金属量37.06万吨，如果收购完成，对应公司2019年铜资源储量5,725.42万吨，增长14%，占比国内铜资源储量达到57%，铜矿资源实力持续增强。  

资源并购运营实力有望再度发力，关注投资开发进展  

紫金在逆周期并购实力卓越，科卢韦奇优化方案大幅缩短开发投资和建设期;收购卡莫阿不断增储、目前连续5个月施工进程创新高;波尔铜业快速实现盈利等等。反观此次并购标的，巨龙铜业资源储量巨大，开发条件好，有形成世界级超大型铜矿的条件，但目前面临目连续三年亏损，且部分建设受制于投资限制未能继续。公司如果顺利接管，有望继续发扬资源并购运营管理实力，加快实现一期年产铜16万吨，二期工程年产铜26万吨的生产计划，目前驱龙采选工程后续仍需投资72亿元，预计2021年一期项目建成，将资源优势不断转换为现金流和利润增长。  

铜价有望企稳反弹，金价仍在上行通道，公司是少数成长性矿业公司  

伴随多国宽松政策和复产复工可能带动需求边际改善，全球公共卫生事件扩散带来需求的疲软和出口受阻可能逐渐修复，经济敏感性较强的铜有望持续反弹。同时，云南甘肃两地率先展开商储，国内铜库存较年内高点分别下滑63%、同比下滑4%、铜价有望触底反弹，企业利润再度修复。全球宽松背景下，美联储利率环境和美元指数仍支撑金价在上升周期。  

综合来看，公司未来年以海外项目为主的矿产资源持续放量，矿铜到2022年矿铜产量有望实现翻倍增长达到74万吨，矿金增长达到54吨，是少数成长性的矿业公司，有望实现双击增长。  

盈利预测与评级  

紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司，我们预计2020-2022年归母净利润分别为43.9、65.2、96.8亿元，实现EPS为0.17元/股、0.26元/股、0.38元/股，对应当前PE为23.2、15.6、10.5倍。维持“买入”评级。  

风险提示  

收购对方质押风险/债务风险，高海拔地区建设进展不及预期风险，海外项目投产不及预期，全球经济下滑铜、锌、黄金价格大幅下跌