宏观策略丨港股月报：市场已经消化美联储更大力度紧缩，看好3月份震荡上扬

▍2月港股市场显著下跌

2023年2月，港股市场三大指数显著下跌，恒生指数月跌9.41%，收于19785.94点，国企指数月跌11.36%，恒生科技指数月跌13.59%。

海外市场方面，2月，美股三大指数录得不同程度下跌，道琼斯工业指数下跌4.19%；标普500指数下跌2.61%，纳斯达克指数下跌1.11%。欧洲市场，英国富时100指数上涨1.35%，法国CAC40指数上涨2.62%，德国DAX指数上涨1.57%，欧洲斯托克50指数上涨1.80%。

恒指成份股方面，2月份，联想集团（00992.HK）上涨12.28%、中国移动（00941.HK）上涨4.63%、中国联通（00762.HK）上涨3.81%，领涨成份股；碧桂园服务（06098.HK）下跌31.42%、创科实业（00669.HK）下跌22.42%、京东集团-SW（09618.HK）下跌25%，领跌成份股。

▍2月恒生12大行业多数下跌

行业方面，恒生12大行业仅电讯业上涨3.05%，其余11个行业全部下跌，非必需消费业下跌10.09%、医疗保健业下跌11.04%、资讯科技业下跌14.72%，跌幅均超过10%。

▍2月南下资金净流入近82.27亿港元

沪深港通资金方面，2023年2月，港股通合计净流入82.27亿港元，其中港股通（沪）净流入-32.66亿港元，港股通（深）净流入114.93亿港元。

从具体股票看，截至2月28日止过去一个月，中国移动（00941.HK）净买入28.65亿人民币、商汤（00020.HK）净买入11.28亿人民币、新东方在线（01797.HK）净买入10.29亿人民币；香港交易所（00388.HK）净卖出29.96亿人民币、建设银行（00939.HK）净卖出25.45亿人民币、美团-W（03690.HK）净卖出24.23亿人民币。

▍宏观环境：美国通胀下滑低于预期，内地经济活动显著增加

美国1月通胀高于预期。2023年1月，美国CPI（年率未季调）为6.40%，虽低于前值的6.50%，但高于预期的6.20%。1月核心PCE物价指数为4.7%，高于前值的4.60%，远高于预期的4.30%。与此同时，美国1月PPI年率为6%，虽低于前值的6.50%，但远高于预期的5.40%。

2023年1月，美国失业率为3.40%，低于前值的3.50%，亦低于预期的3.60%。1月，美国ISM制造业PMI为47.4，低于前值的48.4，也低于预期的48。

2023年2月，中国官方制造业PMI为52.6，预测值为50.5，前值为50.1；中国官方非制造业PMI为56.3，预测值为54.9，前值为54.4。2022年12月疫情放开后，中国经济活动显著回暖。

2023年 1月，中国M2货币供应年率为12.6%，高于前值的11.80%，也高于预期的11.60%。从2022年以来，中国M2货币供应年率明显上升，由2018年、2019年不到9%上升至现在12%以上。

▍恒指估值具有吸引力

截至2月28日，恒生指数市盈率（TTM）当前为9.68倍，低于过去10年市盈率中位数10.07倍。过去十年，恒生指数市盈率最大值为17.31倍，最小值为7.34倍，平均值为10.59倍。当前值显著低于平均水平，当前市盈率处于过去十年的38.70%的分位点。

截至9月1日收盘，恒生指数的PB为0.98倍，低于过去10年市净率中位数1.15倍。过去十年恒生指数PB最大值为1.53倍，最小值为0.73倍，平均值为1.16倍，当前的PB低于平均水平，处于过去十年的15.52%的分位点。

▍3月市场策略：市场已经消化美联储更大力度紧缩，看好3月份震荡上扬

2月份的关键在于市场在“适应”美联储比起初力度更大的紧缩政策。起初，市场预计本轮美联储利率峰值在5.00%，后来市场“接受”再多加息25个基点。伴随着美国通胀的韧性超预期，市场开始预测美联储紧缩力度将加大，利率峰值可能将进一步提升。因此，港美股中断了1月之上行趋势。

另外，市场也在由政策面行情转向基本面行情过程中犹豫。前轮上涨行情开启于2022年11月，结束于2023年1月27日，期间，恒指涨54.48%、恒生科技指数涨68.73%，主要由于彼时疫情放开和内地房地产支持政策（如“三支箭”）推动新经济板块和旧经济蓝筹板块大幅上涨。

对美联储加息，我们认为随着2月份市场对美联储更大力度紧缩的消化，美联储“史上最残酷加息”对市场的影响将愈来愈小，股市已经可以看到隧道尽头的曙光。不管是再加息25个基点，或是50个基点，还是75个基点，利率峰值就在“看得见的前方”。长期看，将押注通胀降低和利率降低。

根据investing利率观测器数据，市场预测3月份美联储加息25个基点的概率是76%，加息50个基点的概率是24%。

另一方面，当前正处于港股业绩期，预计上市公司业绩将对市场产生较大影响。22Q4业绩主要在2月末和3月公布，23Q1业绩主要在4月和5月公布，届时，关键明星公司业绩或将对所在板块产生显著影响。

从技术面看，截至2月28日，恒指和科技指数已经严重超卖，技术上随时可能将迎来反弹。从估值上看，恒指当前PE（TTM）为9.77x，低于10年均值10.59x，当前处于42.15%分位点。

因此，我们认为市场已经逐渐消化掉美联储更大力度的紧缩，看好3月港股市场震荡上扬。资产配置方面，看好中国移动（00941.HK）、越秀地产（00123.HK）、理想汽车（02015.HK）、中兴通讯（00763.HK）、联想集团（00992.HK）。

中国移动（00941.HK）：业绩稳健增长，加大股东回报

2022年前三季度，公司收入7235 亿元，同比增长11.5%，其中主营业务收入6201 亿元，同比增长8.3%，其他业务收入1034 亿元，同比增长36.4%；归母净利润985 亿元，同比增长13.3%，归属母公司净利率为13.6%，同比提升0.2 个百分点。

移动业务客户规模与价值稳步提升。截至9 月30 日，公司移动客户总数约9.74 亿户，首3 季度净增1,715 万户，客户根基稳固；其中，5G 套餐客户数达到5.57 亿户，5G 套餐客户渗透率达到57.17%，5G 网络客户数达到2.92 亿户，保持行业领先。首3 季度，移动ARPU 为人民币50.7元，同比增长1.0%。

家庭业务来看：公司积极推动家庭业务向HDICT（家庭信息化 解决方案）转型升级。截至9 月30 日，公司有线宽带 总数达到2.65 亿户，首3 季度净增2482 万户，其中家庭宽带客户达到2.38 亿户，首3 季度净增1,966 万户。首3 季度，有线宽带ARPU 为人民币34.8 元，同比增长0.2%，家庭客户综合ARPU 为人民币41.1 元，同比增长3.2%。

鉴定加大股东回报。2022 年公司中期派息每股2.20 港元，同比增长35%，其中A 股对应每股1.89 元，派息率为58%。同时，公司表示全年派息率将比上年进一步提升，2023 年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%。

越秀地产（00123.HK）：业绩显著好于同业，绿档国企现金充沛

双重国资背景，底蕴深厚。越秀地产成立于1983 年，1992 年在港交所上市，2009 年开始全国化布局，2016 年推出股票激励计划、集团优质资产注入；2019 年引入广州地铁；2021 年越秀服务分拆上市。至22H1 末，公司控股股东越秀集团持股占比40%，第二大股东广州地铁持股占比20%，两大国资股东实力雄厚、鼎力支持公司发展。

公司2022 年的合同销售1250 亿人民币，同比升8.6%，优于同业的同比下降约40%。稳定的销售延续至23 年，1 月份公司的合同销售额为 89 亿人民币，同比增长 76%，优于同业的同比下降约 30%。管理层目标于2023 年仍可实现同比增长。

绿档国企，现金充沛，融资顺畅、成本创新低。截至22H1 末，公司预收账款720 亿元，同比+4%，预计后续项目将进入到结算高峰期；此外，公司货币资金391 亿元，同比-2%；有息负债846 亿元，同比+13%；公司剔除预收后资产负债率69.4%、净负债率59.7%，现金短债比1.45 倍，公司稳居三道红线绿档；截至22H1，公司平均融资成本4.11%，较2021 年继续下降0.15pct。

理想汽车（02015.HK）：迈向稳定盈利，销量有望持续高速增长

2022年第四季度，公司收入176.5亿，同比增长66.2%，净利润2.65亿，调整后净利润9.68亿，同比增长41%。毛利率为20.2%，自由现金流达32.6亿。超市场预期。2022年全年，公司收入452.9亿，同比增长67.7%，调整后净利润0.21亿，经营活动现金流净额为73.8亿。截至2023 年1 月31 日，公司拥有296 家零售中心，覆盖123 个城市，并于222 个城市运营320 家售后维修中心及理想汽车授权钣喷中心。

23Q1指引继续高增长。公司指引2022Q1 车辆交付量52,000 至55,000 辆，较2022 年第一季度增长64.0%至73.4%，收入总额为人民币174.5 亿元至人民币184.5 亿元，较2022 年第一季度增长82.5%至93.0%。公司希望能拿到中国30-50 万元汽车市场20%的市场份额，潜力空间还非常大。

中兴通讯（00763.HK）：全球top4通信设备商之一，数字中国建设有利公司增长

公司是全球TOP4 通信设备提供商（2021 年全球份额10.5% ，2022H1 进一步提升，创2014 年来新高）；2022 年进入“超越期”发展新阶段，全面提升市场占有率，实现规模盈利，加快政企及终端业务发展、加大新业务拓展强度。

5G 大周期，传统行业开始更多的购买ICT 设备，快速发展的产业互联网市场是运营商和设备商共同的新蓝海。设备商既可以通过运营商服务于行业用户，也可以直接面向行业用户提供产品和解决方案，呈现运营商和设备商双赢新局面。

电信运营商资本开支侧份额有望持续提升：公司通过持续提升无线网络、有线网络等关键产品市场份额，并且在服务器及存储、新型数据中心、数据中心交换机、液冷设备、数字能源等产品持续创新，提升竞争力。

近期ChatGPT 上线以来多次因访问量激增而宕机，算力资源不足仍是AI 发展主要瓶颈，云基础设施作为算力底座迎来发展机遇，带动服务器等硬件设备向高速推进。据《通信产业报》全媒体最新统计，2022 年在三大运营商发布的服务器相关招标公告中，共涉及近60 万台各种型号的服务器，投资超200 亿元。其中公司以25.6%的份额位列第一名，浪潮以17.2%的份额抢占第二名，超聚变以15.57%的份额位列第三名。未来随着三大运营商对算力开支的持续增长，公司将深度参与算力网络构建，成长空间广阔。

联想集团（00992.HK）：PC出货量逐渐恢复，非PC业务强劲增长

公司是全球最大PC制造商。根据IDC 数据，4Q22 公司PC 出货量达1550 万台，市场份额23.1%，维持行业第一。

2H23全球PC有望迎来复苏。根据IDC，2023年整体市场仍充满变数，受经济、疫情等不稳定因素的影响，预期整体2023年PC市场出货量同比2022年持平略降0.1%。其中，2023年上半年受波动影响较大，预计出货量同比下降4.4%。但随着疫情，政策和经济的逐步稳定，IDC预期2023年后半年整体向好，2023年下半年PC市场同比增长率将为3.7%。

2023财年第三季度，公司收入152.67亿美元，同比下降24.1%，归母净利润4.37亿美元，同比下降31.6%，归母利润率为2.9%，同比下降0.3pct。

ISG（基础设施方案服务集团）Q3 实现营业收入28.6 亿美元，同比增长48%，营业利润0.4 亿美元同比增长156%。服务器、存储及软件的收入快速增长，细分来看，第三季度ISG 部门内服务器收入同比增加35%，已成全球第三大供应商；存储收入同比增加345%，为全球第五大供应商；软件收入同比增加52%。随着AI 领域对边缘计算及混合云需求的提升，ISG 业务有望进一步扩大。

SSG（方案服务业绩集团）Q3 实现营业收入18.4 亿美元，同比增长23%，营业利润3.7 亿美元，同比增长12%，营业利润率20.2%，为三部门之最。细分来看，Q3 SSG 部门内支持服务同比增长12%，运维服务同比增长97%，项目和解决方案同比增长7%。未来，公司将持续投入联想知识产权（IPs）解决方案、加强混合云组合，SSG 部门有望成为利润增长新引擎。

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