青瓷游戲(6633.HK) 預計下半年最高實現凈利潤1.63億，凸顯較強韌性和良好前景

游戲板塊的復蘇之勢越來越明朗。

僅3個月，兩大官媒為游戲行業正面發聲，接連肯定其產業價值。最新，新華每日電訊發文《別忽視游戲行業的科技價值》表示：游戲兼具文化、科技屬性，且在不斷豐富經濟屬性；游戲科技在多個實體產業領域實現價值外溢；提升我國在國際競爭中的影響力。

同時，獲批游戲數量也在逐步增加。僅1月和2月，至少175款國產游戲獲得版號,占去年發放總數的30%以上。

這些寓示著行業監管的正面態度，釋放游戲版號核發常態化等預期。

還值得注意的是，后疫情時代整體經濟復蘇推動游戲需求端轉暖，游戲板塊估值仍處于歷史底部。

由此筆者認為，游戲板塊受到多重利好共振，整體估值修復可期，甚至可能會有超預期表現。進一步聚焦，不妨重點關注那些具有業績韌性、能夠持續孵化精品游戲、已經積累一定國際影響力的優質游戲企業，它們有望迎來業績及估值的戴維斯雙擊，并長期分享游戲產業價值。

本文主要探討它們中的一位-——青瓷游戲。

事實上，青瓷游戲剛剛發布2022年盈利情況，再次展露上述優質特征。

公告顯示，經調整利潤層面，青瓷游戲上半年度錄得虧損約8690萬元（人民幣，下同），但全年實現盈利，預計達到4600萬元-7600萬元；按時間段劃分，青瓷游戲下半年度實現經調整凈利潤約1.33億元-1.63億元。

在采用國際報告財務準則的基礎上，青瓷游戲預計2022年利潤凈額介于4500萬元-7500萬元，而去年年度虧損凈額約3.69億元；青瓷游戲去年同期導致虧損的主要因素如可轉換可贖回優先股的公允價值變動及向投資者發行的金融工具在報告期間已不存在，今年實現扭虧為盈，可謂是多層次實現盈利。

結合行業視角來看，這份成績已然不易。

2022是中國游戲行業頗具挑戰的一年，整個行業陷入不可避免的短暫頹勢。

《2022年中國游戲產業報告》報告顯示，2022年中國游戲市場實際銷售收入同比下降10.33%，自2008年統計以來出現首次負增長。參考擁有更多樣本的A股游戲板塊的表現來看，根據市場不完全統計，至少37家A股上市游戲公司預告2022年業績，其中24家預虧，占比過半。

并且，可見青瓷游戲下半年業務發展之強勁，迅速帶動公司返回升軌。

究其根本，這背后有不同層次的盈利原因：

其一，青瓷游戲去年同期造成虧損的主要因素在于財務層面而非業務層面，如可轉換可贖回優先股的公允價值變動等，相關因素期內已不存在；其二，公司深入發揮研運一體模式優勢，實現自有IP與引進IP全面開花、長線運營，旗艦自研游戲《最強蝸牛》內地部分表現仍然強勁，且年內持續獲得引進授權《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》及《庫洛魔法使：回憶鑰匙》等優質游戲；其三，推進海外市場布局，從國內和海外兩個市場創收而抬升成長空間，如《最強蝸牛》在日本的順利發行。

在筆者看來，青瓷游戲基本面堅實，在行業“逆風”期穩中有進。上述盈利原因中的后兩點也將作用于未來長期，奠定青瓷游戲向好發展的基礎，接下來不妨進一步探討。

1）深化研運一體模式

基于上述“版號核發常態化”的邏輯，新游戲有望陸續上線，持續轉化為業績驅動力。青瓷游戲貫徹并深化的研運一體模式持續孵化精品游戲，豐富游戲儲備，當下大有可為，可能提供源源不斷的動能。

現有游戲方面，《最強蝸牛》、《提燈與地下城》等長線運營出色，貢獻出穩定業績。期內，青瓷游戲繼續發揮IP優勢，深入文化屬性，例如推動《最強蝸牛》與中國航天文化跨界聯動，同時通過版本迭代等，提升游戲活躍度。

并且，青瓷游戲已開啟新游密集上線期，向多元化題材的游戲產品開拓。

青瓷游戲自研新作《使魔計劃》（放置類）于2023年1月4日開服；《最強蝸牛》已于2023年1月在泰國地區發行；《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》（互動式劇情卡牌）版號獲批；《時光旅行社》（Rougelike-RPG）將于年內正式上線；《庫洛魔法使：回憶鑰匙》（女性向放置，百變小櫻IP）亦將于港澳臺地區上線。

從中長期來看，考慮到游戲用戶越來越成熟、游戲市場競爭加劇等，研運一體的優勢亦會越發明顯。青瓷游戲等兼具強研發能力、運營能力的游戲公司，能夠更好實現業務協同，提升效率，并為玩家帶來優質體驗。

2）推進海外市場布局

早在上市階段，青瓷游戲便公開了出海計劃：預計在海外市場推出10余款游戲，于2022年第二季度在日本發行《最強蝸牛》。

2022年6月，《最強蝸牛》如期在日本地區順利發行，并迅速取得不俗成效。

《最強蝸牛》日本上線后獲得日本地區iOS免費游戲排行榜及Google Play免費游戲排行榜雙榜榜首，且登上了日本地區iOS游戲暢銷榜Top10，創下了當時出海日本的中國手游產品在日本暢銷榜上的最高排名。到同年10月，《最強蝸牛》日本地區流水已突破1億元。

著眼于2023年，青瓷游戲《最強蝸牛》亦于泰國地區成功上線，并登上泰國地區免費游戲排行榜榜首，最高登上暢銷榜第5位。

筆者認為，《最強蝸牛》連續創下海外地區發行佳績，一定程度上反映青瓷游戲較強的海外發行能力，得以檢驗其所具備的優質產品力和本地化運營能力，并且推動《最強蝸牛》乃至青瓷品牌勢能升級，或提升其在國際市場中的競爭力、影響力。

另外，該游戲亦已在北美地區開始測試，將于年內上線。屆時青瓷游戲的出海版圖將更加完善，相信其能夠形成更多協同、正面效應。

在這兩條主線下，青瓷游戲的未來發展也更值得期待。