13張圖證明美國CPI過熱！一場重新定價的可怕信號：美股與黃金恐進一步下行

美國周二(2月14日)即將發布消費者價格指數(CPI)報告，有望對股市造成重大打擊。一場重新定價的可怕信號來襲，通脹互換、債券、期權表明，數據可能比預期更熱，恐將引發美股與黃金進一步下行。這意味著，美元多頭將獲得支撐。

進入新的交易周，1周的外匯波動率出人意料地樂觀，我們看到大多數水平交易在其12個月范圍的25-50個百分點。Pepperstone研究主管Chris Weston提到，澳元/美元和美元/日元似乎具有最高的隱含波動，因此這是尋找潛在波動的地方，基于上周五的收盤價。黃金預計將保持在1899至1832的范圍內，置信度為68%，周線圖表明這種預期是合理的。

“源自期權定價，我們看到1周的隱含波動率，并以68%的置信度評估隱含變動。這可以告訴我們很多關于運動的預期，并幫助我們調整頭寸規模。”

“我們還看到VIX指數僅略高于20%，CBoE的標準普爾500看跌/看漲比率保持在0.69的低位，利率波動自2月2日以來略有上升，但仍遠低于10月的高點。從本質上講，如果出現沖擊，市場似乎已經做好了準備，但他們有信心不會受到沖擊。”

“我們看到大盤交易條件出現了更多波動，這意味著更有效的日內均值回歸交易和更少的動量/趨勢機會。從根本上說，當我們經歷這段變化和重新評估的時期時，市場渴望知道這是否真的是峰值利率以及我們將獲得何種類型的經濟著陸，究竟是硬著陸還是軟著陸，我們都在努力為結果定價和風險，當缺乏清晰度時，我們就會被砍掉，因為市場的集體智慧很難達成共識。”

美國CPI風險

這種共識可能會決定美國CPI印刷品高于美國核心CPI的5.7%，這肯定會讓市場注意到3月FOMC可能加息50個基點，或者可能在6月再加息25個基點。最近很多人都在談論一個大玩家押注6%的聯邦基金利率，通過利率期貨，一個熱門的CPI數據將使該交易奏效。

Weston補充稱：“然而我要說的是，市場對我們看到0.4% MoM/5.5% YoY的觀點感到滿意，盡管我們看到通脹率高于5.7% YoY印刷品越高，它就會變得混亂，這就是市場增加風險對沖并希望獲得的地方做空風險更大。

想一想就美國CPI數據如何影響思維發表意見的大量美聯儲發言人，市場會自己做出決定，但這些發言人可以提供關鍵見解并為市場注入更多動能。

美國國債曲線的前端是行動所在，并且開始趨于走高。Weston繼續解釋：“因此我們正在關注美國2年期和5年期國債，美國5年期國債最受關注，收益率突破100天均線并著眼于進入4%，這一結果可能會推動美元流動并使美元指數擺脫近期盤整并進入新的交易區間。如果CPI數據出爐，歐元兌美元看起來我們可能會在本周看到1.0550/00，并且市場在發布前做空。歐元/加元是另一種考慮因素，周五公布的加拿大就業數據150k受到空頭的廣泛關注，因為市場現在展望3月22日的加拿大CPI，并詢問加拿大央行是否為時過早結束到它的遠足周期。”

商品觀點

在大宗商品方面，目前對黃金持中立態度，鈀金此時正在冒煙。Weston指出：“目前我正在關注走勢，并認為該交易有進一步走低的風險，當有疑問時賣出疲軟，而鈀金疲軟。”

本周雷達上有什么？

Mott Capital Management創始人Michael Kramer提到，自2023年初以來，在通脹下降夢想和美聯儲降息可能性的推動下，市場一直在飛速上漲。然而，如果該報告揭示了前幾個月通貨緊縮趨勢的預期變化，它可能會粉碎市場希望并導致市場出現重大逆轉。該報告可能標志著股市對通脹和利率預期的轉折點，具有深遠的影響。

分析人士預計，美國總體CPI環比上漲0.5%，同比上漲6.2%。同時，預計核心CPI環比上漲0.4%，同比上漲5.7%。預計12月份總體CPI同比下降6.5%，而核心CPI將從5.7%下降。然而，總體CPI預計將從最近修訂的12月份0.1%的增幅逐月上漲，而核心CPI預計將持平于0.4%。

最近對CPI的修訂也重新調整了各個組成部分的權重，導致它們的相對重要性發生變化。例如，在2022年下半年提供了有意義的通貨緊縮推動力的能源，其權重將從7.86%降至6.92%。與此同時，避難所的重要性從32.92%大幅上升至34.41%，而二手車和卡車從3.62%下降至2.66%。

這些權重變化可能導致CPI在年初走高，例如車主等值租金的通脹沖動，可能會在一段時間內繼續推高價格，而二手車價格下降的影響將不那么明顯。修訂后的數據表明，與今年下半年相比，去年上半年的通貨膨脹率較低。股市所關注的反通脹沖動并不像最初想象的那么強烈，而且幾乎不存在。

更高的價格和不斷變化的重要性

此外，1月份在一些下半年下降的因素中取得了顯著收益，例如二手車和汽油。1月份美瀚二手車指數上漲2.5%，這可能表明未來幾個月實際CPI二手車指數也將上漲。美瀚二手車價值通常領先實際CPI二手車指數1至2個月。然而，由于它們在修訂后的CPI中的權重較低，這些收益的積極影響可能有限。

與此同時，汽油價格的上漲也應該對1月份的CPI產生積極的推動作用，盡管汽油的權重從3.95%降至3.17%。

此外，醫療保險自10月重置以來一直是CPI的反通脹力量，其權重降低，這意味著1月份報告中的反通脹力量可能會變小。例如在10月份的報告中，健康保險的權重為0.92%，下跌了4%，對價格產生0.037%的負面影響。新權重為0.77%相同影響意味著它只會下降0.031%。

高通脹定價

由于權重變化和近期某些通脹因素的增加，1月份的CPI報告將難以解讀。如果CPI超預期的趨勢持續下去，可能會帶來相當大的風險。通脹掉期市場的趨勢總體呈上升趨勢，1月份掉期同比增幅從1月10日的低點5.88%上升至2月9日的6.2%，這與分析師的普遍預期一致。

此外，周五1個月期零息通脹互換市場的定價繼續顯示1月份通脹預期上升。Kramer提到：“根據我目前的計算，定價表明市場預測1月份CPI同比上漲6.22%，這是通貨膨脹率上升趨勢的延續，甚至可能表明市場認為實際總體通脹可能高于共識估計。”

這種趨勢不僅限于一月份；直到六月，每個月都很明顯。過去一個月，3月份的掉期利率上升了近60個基點，而6月份的預期讀數已從增長2%變為2.55%。這些變化表明市場預計未來幾個月通脹將上升。

不僅通脹互換定價更高的通脹率；債券市場也反映了這一趨勢。衡量名義收益率和實際收益率之間利差的 1 年期盈虧平衡通脹率已升至2.62%，遠高于1月9日所見的低點1.63%。盈虧平衡率的上升表明，債券市場也在預期高通脹很快。

此外，密歇根大學的1年期通脹預期已升至4.2%，這是三個月來首次上升。盡管仍低于高點，但與通脹互換和債券市場趨勢一致。這表明多個市場指標的通脹預期都在上升。

押注更高的利率

此外，最近對SOFR期貨期權市場的一些押注表明，交易員認為聯邦基金利率將在9月的FOMC會議前達到6%。SOFRA在9月4日行使價的未平倉合約從2月6日的44000份躍升至178000份合約。這意味著，聯邦基金利率在到期日之前為6%或更高。

股票自滿

盡管市場各個部分發出了所有警告，但股票市場繼續生活在幻想世界中。它似乎并不十分關注即將發布的CPI報告。周二報告的隱含波動率僅為23.6%，遠低于1月CPI報告發布前兩天的35.8%、12月的27.95%和11月的40.7%。這表明股票市場可能沒有充分反映通脹上升對經濟和股票價格的潛在影響。

似乎盡管分析師預期通脹會上升，通脹互換、期權和債券市場就未來通脹可能高于此前預期的趨勢發出警告，但股市仍未察覺。

因此，本周確實有可能出現一份超預期的CPI報告，這讓市場的許多地方似乎都在期待。如果CPI確實比預期更熱，股市可能會再次發現自己處于趨勢的錯誤一邊，就像它在過去12個月中多次出現的那樣。

分析師：黃金近期復蘇可能開始減弱

分析師警告稱，黃金最近幾周的強勁復蘇勢頭可能開始減弱，因為目前的價格仍然是潛在投資者的進入障礙。金價本周開盤交易價格為每盎司1865美元，此前金價已連續兩個月回升，去年11月曾跌至每盎司1620美元。

海外央行創紀錄的購買量，以及美國聯邦儲備委員會加息幅度較小的可能性使價格從深秋的低點反彈。

金融科技巨頭Bullion Vault研究主管Adrian Ash告訴City AM，雖然當前的黃金環境非常有利，但他預計不會出現任何反彈，因為如果沒有令人信服的投資，黃金價格仍然是進入的障礙故事。

“我認為，這就是為什么你會看到貴金屬前景與貴金屬實際行為之間存在這種脫節，”Ash繼續解釋說。“所有這些都對黃金非常有利，但目前緊迫性在哪里？”

OANDA高級市場分析師Craig Erlam不確定未來幾周金價是否會復蘇，他說：“黃金可能呈綠色，但我不相信其近期前景特別樂觀。黃金在過去一周左右進入了修正階段，雖然上周末金價大幅下跌，但可能還會進一步下跌。”