国君(香港)：申洲国际(02313)上调至买入评级 目标价104港元

申洲国际2019年业绩小幅差于预期。收入同比增长8.2%至227亿元人民币。整体毛利率同比下滑1.2个百分点至30.3%，主要由于：1）零售业务的缩减；2）人工及化工原材料成本上涨；3）能源消耗成本增加。由于经营费用管理较好，经营利润率同比上升0.4个百分点至25.0%。净利润同比增长12.2%至50.95亿元人民币。末期股息为每股1.000港元，全年派息比率为50.3%。  

分别下调2020年和2021年每股盈利预测14.8%及15.7%至3.555元人民币及4.150元人民币。公司将会继续扩张其国内和国外生产基地的产能。我们预期新型冠状病毒对公司业务造成的影响在2020年上半年将比较轻微，而2020年下半年则将更为严重。公司将在2020年采取费用控制措施来应对。我们预测2020-2022年净利率分别为21.7%、21.9%和22.2%。  

下调目标价至104.00港元但上调至“买入”评级。我们相信在疫情结束之后，申洲凭借其垂直整合的业务模式，将比其同业更快的恢复，并且公司将维持其行业龙头地位。我们将目标价下调12.2%以反映对盈利预测的调整。我们的新目标价分别相当于26.0倍、22.2倍和19.3倍2020年、2021年和2022年市盈率，以及27.2%的上涨空间，因此我们上调投资评级至“买入”。  

公司的门冬胰岛素和门冬胰岛素30正在审批之中，管理层预计5-6月进行现场检查，预期将在3季度上市。  

由于原料药价格回升以及成药板块发展势头良好，我们提升2020/21年每股盈利3%/8%，目标价从5.90港元上调至7.20港元，评级由中性上调至买入。