国金证券：中粮肉食(01610)养殖分部为利润主要贡献，20年仍看好猪价上行逻辑

业绩概述

中粮肉食(01610)于3月24日发布2019年业绩，实现营业收入110.79亿元，同比+54.5%;实现经调整前归母净利润4.25亿元(去年同期-2.04亿元);实现经调整后归母净利润15.74亿元(去年同期-6.28亿元)，超出市场预期。

业绩点评

各项业务多点开花，收入端实现高增。公司2019年实现营业收入110.79亿元，同比+54.5%，分各项业务来看：

1)生猪养殖分部实现35.05亿元，同比+15.1%(其中外销收入24.45亿元，同比+43.7%)，主要受猪价上涨拉动(2019年出栏量在猪瘟公共卫生事件下同比-22.2%至198.5万头，而全年销售均价同比+39.8%至16.16元/kg);

2)生鲜猪肉分部实现收入32.17亿元，同比+13.1%(其中外销收入31.37亿元，同比+11.7%)，其中品牌生鲜表现亮眼，收入同比+17.1%，占生鲜收入比重同比提升1.2pct至32.0%，“家佳康”品牌力持续加强;

3)肉制品分部实现收入4.47亿元，同比+18.8%(其中外销收入4.43亿元，同比+19.2%)，主要受均价提升拉动(预计均价同比增长超40%);

4)在国内供给偏紧的趋势下，公司加大了进口量，贸易分部实现收入51.75亿元，同比+123.4%(其中外销50.53亿元，同比+121.0%)，同时公司持续进行区域与渠道深耕，终端型(餐饮、企业、零售等)业务收入同比+131.6%，进口猪肉、牛肉销量均得到快速提升。

利润扭亏为盈，养殖分部为主要贡献。2019年公司实现归母净利润4.25亿元(调整前)，同比增长6.29亿元，主要受养殖分部拉动：2019年养殖分部实现利润2.77亿元，18年亏损2.79亿元。尽管19年公司加大了猪瘟防控支出成本有所提升，但受益于猪价上行(+39.8%)仍有不错的盈利表现。此外，品牌生鲜占比的持续提升也进一步提升了盈利水平。

维持全年出栏量指引，一季度出栏量有望环比向上。出于猪瘟、公共卫生事件以及各工厂复工进度等多方面考虑，公司仍然维持2020年出栏量指引(预计与19年持平，近200万头)。公司反馈，一季度虽有公共卫生事件影响，但受益于国家保障肉类生产供应，公司出栏量仍按照原计划进行，Q1出栏量有望环比提升(19Q4出栏量26.8万头)。我们认为，目前公共卫生事件扰动下猪肉供给预计仍有缺口，同时猪瘟扰动风险尚未解除，因此预计2020年仍然供给偏紧，整体猪价仍在高位，我们看好公司2020年利润的进一步释放。

盈利预测

我们预计20-22年营业收入分别同比+40.3%/26.0%/18.4%，归母净利润分别同比+55.3%/20.2%/-14.4%(猪周期影响)，折合 EPS 分别为0.63元/0.75元/0.64元，对应PE 分别为3X/2X/3X，维持“买入”评级。

风险提示

公共卫生事件扰动风险/猪价上涨不达预期/食品安全问题。

附：财务预测表