【觀察】“海王”中遠海控業績向上，股價卻向下，意味著什么？

受益集裝箱運輸供求關系持續緊張，運價攀升，“海王”中遠海控（601919.SH）（01919.HK）業績屢創新高。

繼2021年“暴賺”近892.96億后，今年前三季度，這家海運龍頭繼續加速。報告期內，公司歸母凈利潤約為972.06億元，同比增長約43.73%。

然而，從股價表現看，卻與業績呈現相反走勢，自去年7月以來，該股持續震蕩下行。那么，中遠海控是被低估了？

前三季度凈利預增超4成，日賺3.6億元

據中遠海控公告，預計公司2022年前三季度歸母凈利潤約為972.06億元，同比增長約43.73%；扣非歸母凈利潤約967.07億元，同比增長約43.44%；預計息稅前利潤（EBIT）約為1435.92億元，同比增長約49.91%。

如果按一個月30天算，9月就270天，那么中遠海控今年前三季度平均每日凈賺3.6億元。

在全球經濟環境面臨嚴峻挑戰之下，“海王”日進超3億元人民幣，這速度堪比印鈔機，這連貴州茅臺見了都得自嘆不如吧。

中遠海控業績緣何大漲呢？

資料顯示，中遠海控主要通過中遠海運港口從事集裝箱（營收比例達98%）和散雜貨碼頭的裝卸和堆存業務，是海運龍頭。Alphaliner數據顯示，2021年公司集裝箱船隊運力規模穩居行業第一梯隊。

目前，公司設有覆蓋全球的集裝箱航運銷售、服務網點近700個，共經營291條國際航線（含國際支線）、56條中國沿海航線及84條珠江三角洲和長江支線，合計掛靠全球約142個國家和地區的569個港口。

港口業務方面，截至今年6月末，中遠海控旗下中遠海運港口在全球37個港口投資46個碼頭，共營運367個泊位，其中包括集裝箱泊位220個，總目標年處理能力達1.41億標準箱，碼頭網絡遍及中國沿海五大港口群、歐洲、南美洲、中東、東南亞及地中海等。

海運行業是一個周期性的行業，近幾年，在新冠疫情反復、地緣局勢持續緊張背景下，全球物流供應鏈持續受到港口擁堵、集裝箱短缺、內陸運輸遲滯等復雜局面的挑戰和沖擊，集裝箱運輸供求關系持續緊張。

作為海運龍頭，中遠海控穩穩地吃上這波“紅利”。2021年，公司營收達3336.94億元，同比增長94.85%；歸母凈利潤達892.96億元，同比暴增799.52%。今年前三季度，航運業延續2021年的高景氣，業績再度刷新紀錄。

業績預告稱，今年前三季度，受新冠疫情局部反復的影響，全球供應鏈擁堵狀況未有明顯改善，國際集裝箱運輸供求關系仍較緊張，主干航線出口運價總體保持高位運行。報告期內，中國出口集裝箱運價綜合指數（CCFI）均值為3163.95點，同比增長31.9%。

從CCFI的趨勢表現看，自2020年底開始，該指數快速上漲，今年雖然漲勢有所緩和，但仍然維持在高位運行，從最新的指數情況看，大概是2020年末的水平。

業績向上，股價卻向下

有意思的是，公司業績大增，其股價卻不漲反跌，已持續低迷近一年。

在港股市場，中遠海控股價自2021年7月初創歷史高點之后，便一路震蕩下行，目前較高點已跌近4成。同期，在A股，該公司股價更是直接“腰斬”。

截至A股11日收盤，中遠海控（601919.SH）收漲3.76%，報11.31元，總市值為人民幣1820.21億元；港股方面，截至發稿前，中遠海控（01919.HK）漲1.68%，報9.10港元，總市值為1459億港元。有意思的是，A股、港股兩市總市值相加，竟然連貴州茅臺總市值的兩成比重都占不到。截至10月11日收盤，貴州茅臺的總市值為人民幣2.24萬億元。

嚴格意義上講，貴州茅臺與中遠海控基本面及所處賽道估值不具備可比性，但是盈利能力強于茅臺的“海王”，二級市場竟然如此不受待見，真是讓人唏噓不已。

中遠海控股價疲軟，從公司單季度凈利潤同比、環比增速或也可看出些許端倪。經計算，預計公司今年第三季度凈利潤為324.8億元，環比下降12.45%，同比增長6.53%，而2021年同期凈利潤為304.9億元，環比增長41.2%，同比增長1019.81%。

如下圖，事實上，自2021年第一季度以來，該公司的單季度凈利潤同比走勢呈現快速下滑。

另有市場觀點認為，航運行業為周期性行業，目前市場景氣度已經見頂，而市場下行所帶來的焦慮情緒，最終導致股價下滑。

展望后市，匯豐研究發表研報指，自7月底以來，即期運費下跌速度加快，幅度超出預期，表明需求大幅疲軟，按照目前按周下跌7.5%速度，預期集裝箱運價可能會在年底重回2019年的水平。

該行表示，市場需求預期弱、擁堵狀況較快獲得緩解，以及價格競下，預期即期運價將提前半年時間于明年中見底，下調2023年需求預測，并提高2022至2024年的有效供應預測，預計上海集裝箱運價指數于明年中期見觸底后，行業盈利能力亦將在明年下半年觸底，將2022至2024年行業利潤預測下調最多51%，并下調股息預期，尤其是2023年。

匯豐研究指，今年第三季航運股盈利仍將保持彈性，但第四季及之后相信有下行空間，維持中遠海控(01919.HK)的「減持」評級。

匯豐研究指，參考過去周期，航運股股價較運價提早三個月跌至谷底，因此預測股價可能會在2023年第一季末觸底。