中泰国际：中国光大国际(00257)2019年全年业绩优于预期

美国纽约时间3月18日，美股再度出现熔断。基于我们对当前海外市场的判断，当前市场处于第二阶段，即，买方流动性枯竭，金融机构去风险，风险避险资产齐跌。  

核心观点：美元投资级企业债的风险总体可控，收益率冲高和市价下挫后，应该有较大修复空间。具体分析如下：基于我们对当前海外市场的判断，当前市场处于第二阶段，即，买方流动性枯竭，金融机构去风险，风险避险资产齐跌。我们已经观察到风险向债市蔓延，高收益债市价下挫、信用溢价上升后，投资级债券、美国国债、欧元区国债收益率出现大幅上升。我们判断美国政府、美联储的协调性有所提高，已经充分吸取历史教训，将不惜突破传统底线避免发生金融系统风险及维护企业生存和保持就业。因此，美元投资级企业债的风险总体可控，收益率冲高和市价下挫后，应该有较大修复空间。以下是几个事实：  

（1）美国纽约时间3月17日，美联储宣布恢复商业票据融资机制（CPFF），通过特殊目的工具（SPV）向美国商业票据发行人提供流动性支持，该工具将直接从合格公司购买评级为A1/P1（截至2020年3月17日）的无担保和资产抵押商业票据。商业票据基金的核心作用是提供短期信贷，支持信贷流向家庭和企业，为汽车贷款和抵押贷款提供信贷和资金，提高企业维持就业和投资的能力。美联储的商业票据工具将支持1万亿美元的信贷市场。纽约联储将根据抵押品和其它担保向符合条件的发行人收取利率和费用。如没有延期，商业票据融资机制将于2021年3月17日终止。从历史上看，上一次美联储使用该工具是2008年金融危机时期。  

（2）美国纽约时间3月17日，前美联储主席伯南克和叶轮敦促美联储超远传统权，限购买公司债券。  

（3）美国纽约时间3月17日，美国白宫敦促限制卖空。  

（4）多国股市屡次触及熔断之后，各国纷纷发布股票卖空禁令。法国、意大利、西班牙和比利时四国3月17日（周二）发布股票卖空禁令。  

环保：光大国际（257HK；未评级）：2019年全年业绩优于预期  

公司2019年全年股东净利润同比上升20.5%至港币52.0亿，高于市场预测之港币51.5亿。光大国际表示，公司拥有中国垃圾发电市场的约五分之一占有率，并已成为全球最大垃圾发电投资及运营商。公司三月份复工复产率已达到90%以上。  

中泰国际评论：公司可克服短期挑战。中期而言，公司更需要应付垃圾发电行业的国家补贴政策改变之风险。  

TMT：腾讯控股(343,9.00,2.70%)（700HK）4Q19净利润略低于我们预期  

腾讯控股公布2019年度业绩，收入同比增长25%至1，057.7亿元人民币，净利润同比增长52%至215.8亿元人民币，非国际财务报告准则净利润同比增长29%至254.8亿元人民币。  

中泰国际评论：4Q19收入略高于我们预期，净利润略低于我们预期，主要由于一般行政开支因研发开支及雇员成本增加而超出我们预期。公司社交业务方面增强了与企业的联系，加大了短视频等方面的投入，网络游戏海外市场进一步扩张，广告业务方面社交及其他业务仍有拓展空间，金融科技及企业服务业务保持高速增长。我们将于稍后更新盈利预测。  

教育：思考乐（1769HK）FY19E经调整核心利润同比增长62.6%  

思考乐教育(9.2,0.10,1.10%)公布2019财年业绩。收入人民币7.1亿元，同比增加44.3%，主要推动力是期内总辅导课时数和平均课时费的增加。期内公司新开学习中心46间，总学习中心数达100间，覆盖广东省及福建省7个城市。毛利率上升4.8个百分点至42.7%。剔除非运营开支后的经调整净利润同比增长62.6%，至人民币1.3亿元，符合市场预期。期内研发开支人民币4500万元，占收入6.4%。2020年公司计划新增40个学校中心，将加大大湾区覆盖，扩张主力在珠海、中山、广州以及加强深圳的渗透率。管理层预期2020年净利润同比增长30%左右。  

我们将于3月20日13：30–15：00举办思考乐业绩后电话路演，欢迎投资者向对口销售或研究部报名。