国信证券：腾讯控股(00700)游戏出海收入翻倍，金融科技显著超预期，维持“买入”评级

腾讯控股(00700)营收超预期，金融科技成为第二大业务板块  

2019Q4，公司实现收入1058亿元人民币，同比增长24.6%，超出市场一致预期3%，为腾讯历史上首次单季度营收破千亿元；实现Non-GAAP下净利润254.84亿元，同比增长29%，略低于市场预期。从结构上来看，金融科技及企业服务的营业收入占比本季度已经提高至28%。我们推算四季度金融科技业务总收入约为242.4亿元，同比增长29.1%；剔除备付金利息收入的影响后，同比增速约为36%。  

游戏出海表现靓丽，增长可持续  

本季度网络游戏业务收入为303亿元，同比增长25.2%，主要受益于国内外市场的手游收入增长和supercell并表。与此同时，本期末的递延收入项达到历史最高值609.49亿，环比增长11.89%，叠加公共卫生事件期间手游业务的靓丽表现，以及DNF手游预期将于今年上线，2020年游戏业务收入预期可持续增长。  

社交广告增速创新高，媒体广告对整体影响较小  

2019Q4，公司社交及其他广告实现收入162.74亿元，同比增长37.4%，单季度同比增速创2019年以来新高；媒体广告延续上季度颓势，2019Q4收入为39.51亿元，同比降低23.8%，但媒体广告仅占据网络广告总收入的20%。全年来看，公司广告收入表现整体符合预期。  

投资建议  

考虑到2020Q1公共卫生事件的影响，我们小幅下调2020年收入及利润增速，预计公司2020年营收增速为21.6%（-0.1pct）、净利润增速为22.3%（-0.8pct），结合结对估值及相对估值，继续维持目标价453-485港币，对应2020年PE为34-37倍，相对公司当前股价涨幅为36%-45%，维持“买入”评级。  

风险提示  

游戏出海表现不及预期；广告市场需求持续疲软；新产品用户活跃度不及预期；微信商业化进程不及预期；测算误差导致的风险等。