在強勁的 2023 年第一季度業績之後，通用磨坊股票 (NYSE:GIS) 是否值得購買？

儘管宏觀經濟逆風，通用磨坊（紐約證券交易所代碼： GIS）在 9 月 21 日報告了強勁的 2023 財年第一季度收益。事實上，在最近的眾多負面收益意外中，通用磨坊在每股收益和收入方面都超出了預期。雖然這令人印象深刻，但由於其估值過高，我對通用磨坊持中立態度。

從第一季度的業績來看，通用磨坊的淨銷售額增至 47 億美元，同比增長 4%，這得益於有機淨銷售額與上一年相比增長了 10%。然而，重要的是要注意有機體積減少了 5%。

雖然看似令人擔憂，但有機定價和混合產品價格上漲 15% 抵消了這一下降，這表明通用磨坊具有明顯的定價能力以及隨之而來的消費者對價格上漲的接受。

同樣，攤薄後每股收益同比增長 32% 至 1.35 美元，調整後每股收益緊隨其後， 同比增長 13% 至 1.11 美元 ，高於預期的 1.00 美元。

然而，由於通貨膨脹繼續以投入成本的形式困擾著生產商，該公司當然沒有在沒有任何挑戰的情況下實現這一目標。通用磨坊的商品銷售成本增加約 14% 至 15%，導致其毛利率僅比上一年增長 0.2%，從 34.7% 至 34.9%。

這並不一定令人驚訝，因為從生產者角度衡量通脹的 PPI 8 月份為 7.3%，高於預期的 7.1%。無論如何，這被公司的上述定價能力所抵消，這維持了這一仍然令人印象深刻的利潤率。

華爾街喜歡這個消息，儘管在美聯儲宣布 加息 75 個基點後市場面臨下行壓力，但周三股價仍上漲 5.72% 。

更吸引人的是通用磨坊在過去一年的 32% 漲幅，而標準普爾 500 指數 ( SPX ) 的回報率為 -16%，這要歸功於堅實的基本面和巨大的進入壁壘。

通用磨坊成立於 1928 年，現已發展成為管理各種消費必需品的選擇，包括 Cheerios、Blue Buffalo 和 Pillsbury 等品牌。公司承諾通過其 Accelerate 戰略推動股東價值，並承諾不斷創新並充分利用其規模。

通用磨坊擁有堅實的基礎

通用磨坊在第一季度的成功可以部分歸功於其可觀的基本面，儘管它們對投資者來說可能溢價。

該公司 2022 財年的毛利率、營業利潤率和淨利潤率分別為 33.71%、17.14% 和 14.25%。雖然這些值本身包含一些洞察力，但將這些指標與之前的表現或其他競爭對手進行比較以進行更有效的比率分析非常重要。因此，通用磨坊的毛利率優於包裝消費品行業約 67% 的公司，營業利潤率和淨利潤率優於同行業約 88% 的公司。

此外，其股本回報率（可以解釋為1美元股東權益產生的淨收入金額）為40.34%，優於業內約96%的公司。以類似的方式，但就資產而不是股東權益而言，其資產收益率為8.52%。

通過找出投資資本回報率與加權平均資本成本之間的差異，確定公司管理股東資金的效率和有效性，來考慮公司的經濟利潤或“經濟附加值”也很重要。

目前GIS的經濟利潤為5%，近10年基本穩定。雖然不是特別高，但它的表現確實優於競爭對手，例如卡夫亨氏公司（納斯達克股票代碼：KHC ）的 -3% 經濟利潤和家樂氏（紐約證券交易所股票代碼：K ）的 4% 經濟利潤。

雖然通用磨坊的資本管理可能是積極的，但應注意其通過流動性比率的形式進行的債務管理，流動性比率是衡量公司償還短期債務的難易程度。

通用磨坊的流動比率和速動比率分別為 0.63 倍和 0.4 倍，相當低。這些指標使通用磨坊低於該行業約 90% 的同行公司。

粗略瀏覽資產負債表會發現自去年以來現金和現金等價物減少，應付賬款和長期債務的流動部分大幅增加；隨著更多的長期債務成為流動性，監控這一點是必要的，這可能會減損未來的現金流。

說到現金，運營現金流從上一年的 3.7 億美元增加到 2023 財年第一季度的 3.89 億美元。其中 90% 預計將在 2023 財年轉換為自由現金流，這可以增強公司的價值回報能力股東以股息和股票回購的形式。僅在第一季度，該公司就支付了 3.25 億美元的股息，並回購了價值 5.01 億美元的股票，高於去年的 1.5 億美元。

最後，雖然這些基本面很強勁，但它們是有代價的。目前其市盈率為19.5倍，遠期市盈率為19.3倍，PEG為3.48。GuruFocus 還賦予 GIS 64.69 美元的內在價值，而股價為 80.78 美元，該股似乎被高估了。

通用磨坊增加其 2023 財年指導

首席執行官 Jeff Harmening 對這些結果感到滿意，他說：“我們在高度動蕩的運營環境中繼續提供強勁的業績。” 因此，他繼續說道，“鑑於我們第一季度業績的強勁以及對我們適應未來持續波動的能力的信心，我們正在提高對淨銷售額、營業利潤和每股收益增長的全年展望。”

以前預計增長 4% 至 5% 的有機淨銷售額增長現在預計增長 6% 至 7%。調整後的營業利潤增長此前預計為 -2% 至 +1%，現在預計將持平至 +3%。最後，調整後的稀釋後每股收益增長從持平增長到 +3% 到 +2% 到 +5%。

在通貨膨脹和利率上升的環境中，任何增長都是顯著的，而這種增長的增長更加令人印象深刻，這表明公司享有可持續的競爭優勢。

成功的關鍵：可持續的競爭優勢

任何公司的目標都是長期享有高於平均水平的利潤，即“可持續的競爭優勢”，而投資者的目標是隨後識別這些公司。在考慮通用磨坊時，這樣做非常簡單，有助於其強勁的表現。

通用磨坊的這些競爭優勢大部分都植根於基礎經濟學。例如，通用磨坊能夠減輕通貨膨脹的影響。為什麼？由於其產品的非彈性性質。

彈性是衡量消費者需求如何對價格變化作出反應的量度。對於有彈性的商品，價格的變化會引起需求的大幅變化，而對於無彈性的商品，價格的變化對需求的影響很小。對人類和寵物來說，食物都是缺乏彈性的。無論價格如何變化，消費者和他們的寵物仍然需要吃飯，這使公司有能力在價格上漲的情況下維持銷售。

相反，隨著食品和其他必需品的價格繼續攀升，消費者在餐廳就餐的可能性可能會降低。隨後，許多人選擇在家吃飯，導致對通用磨坊久經考驗的真實品牌產品的需求增加。

此外，該公司還通過生產大量種類繁多的產品，創造多種收入來源，從而享有規模經濟和範圍經濟。這與價值 90 億美元的知名品牌一起創造了經濟護城河或進入壁壘，阻止其他公司進入該行業。

在第一季度，通用磨坊在美國零售額的 66% 中要么增長要么佔據市場份額。部分原因是該公司成功實施了垂直整合，例如收購 TNT Crust，這是一家冷凍比薩餅皮生產商，年復合淨銷售額實現兩位數的複合增長。

無彈性的商品和可觀的市場份額相結合，以及由規模經濟、範圍和品牌認知度建立的眾多進入壁壘，已被證明對公司、消費者和股東都有利。

GIS 是值得購買的好股票嗎？

華爾街享有通用磨坊的第一季度收益，但現在可能有些被高估了。因此，GIS 目前的持有評級基於 3 次買入、11 次持有和 2 次賣出。通用磨坊的平均目標價為 76.81 美元，表明下行潛力為 2.8%，最高目標價為 88 美元，最低目標價為 57 美元。

結論：通用磨坊的估值抵消了其強大的基本面

在擁有少數大型競爭對手的寡頭壟斷市場中，通用磨坊顯然能夠減輕通貨膨脹的影響。除了積極的基本面和通過成功收購實現的增長記錄外，許多競爭優勢和經濟護城河可能會為投資者創造與公司在消費者對產品質量和忠誠度方面建立的信心相同的信心。然而，目前的估值並不那麼有吸引力。

在恢復到更接近其內在價值的水平後，這種消費必需品股票也可能成為一個人投資組合中的主食。