国君(香港)：百威亚太(01876)全年销量持续下滑，市场平均目标价有28.9%的上升空间

百威亚太(01876)2019年全年收入同比增长1.8%达到65.46亿美元，正常化EBITDA同比增加11.0%到21.21亿美元，归属母公司净利润同比下跌6.3%达到8.98亿美元，均低于市场预期  

百威亚太公布2019年全年业绩，披露公司全年实现收入65.46亿元(美元，下同)，同比增长1.8%，计入汇率影响则按呈报基准下跌2.9%。其中，第四季度收入12.02亿元，同比减少3.5%。净利润方面，公司全年归属股东净利润同比下降6.3%达到8.98亿元，其中第四季度单季度大幅同比下跌23.7%到4,500万元。销量方面，受累于韩国行业及竞争环境严峻以及2019年下半年中国夜生活渠道销售疲软，百威亚太全年总销量同比下降3.0%至93.2亿公升，其中第四季度，百威亚太实现啤酒销量15.41公升，同比下滑5.6%，相较于前三个季度销量下滑速度仍在加快。  

1)2019年全年销量持续下滑，公司业绩低于市场预期，但每百升收入有所增加。百威亚太全年总销量同比下降3.0%至93.2亿公升，每百升收入增长4.9%，主要是在各个市场持续实行高端化战略驱动。相信你公司未来会持续走高端化路线，对公司未来盈利释放有帮助。  

2)当前情况对公司短期业绩冲击较大。当前估计与去年同期相比，今年首2个月中国的收入将自然减少约2.85亿美元，正常化除息税折旧摊销前盈利将自然减少约1.7亿美元。由于目前情况的控制及客户恢复正常运作的速度，现时难以估算事件在未来数月的全面影响。韩国方面，考虑其对韩国整体经济及行业复苏前景的影响，我们对2020年上半年公司的整体业绩持审慎态度。  

估值：02月27日收市价为24.00港元，20/21年市场预计每股基本盈利为0.087/0.106美元，20/21年市场预计EBITDA为22.7亿/26.1亿美元，对应的EV/EBITDA为17.7/15.4倍。若以市场平均目标价元计算(30.93)，潜在上升空间为28.9%。建议买入/持平/卖出的分析员数目为13/2/0。