【艾德一站通】中国石墨：贝特瑞锂离子电池负极材料主要供应商赴港上市

中国石墨集团是中国销售鳞片石墨精矿及销售球形石墨的领先公司之一，主要从事鳞片石墨精矿及球形石墨的加工和销售。借助于优质的选矿能力，公司的鳞片石墨精矿碳含量高，被用于耐热物料及制成球形石墨并用作电子装置及新能源汽车锂离子电池的负极材料。2006年，公司曾以“溢祥石墨”名义开展鳞片石墨精矿（碳含量主要为94%-96.8%）选矿及销售的营运。而在2012年，“溢祥石墨”业务实现扩张，覆盖至球形石墨（碳含量主要为99%以上）的加工和销售。

图1公司架构

 

图片来源：招股说明书

公司是中国拥有垂直整合并覆盖石墨加工营运的石墨矿场供应链的少数公司之一

公司在中国从事生产及销售鳞片石墨精矿及球形石墨。公司依赖从北山矿山开采及向第三方供应商采购，于选矿及加工厂生产主要产品鳞片石墨精矿及球形石墨。同时，公司亦销售开采营运的副产品-未加工大理石和球形石墨加工的副产品微型石墨粉及高纯度石墨粉。

图2公司业务模式

 

图片来源：招股说明书

大多数中国石墨供应来自于山东及黑龙江省，其中山东省是中国大多数石墨加工厂的所在地。2021年中国鳞片石墨精矿业拥有超120名市场参与者。按收益计，公司在2021年的鳞片石墨精矿行业内排名第五，约为97.9百万元人民币，占据4.4%的市场份额。而中国球形石墨行业集中度较高，按收益计前十大公司占据70.0%的市场份额，2021年内总共有超60名参与者。公司其中排名第六，市场份额为4.1%。

据弗若斯特沙利文报告，公司为萝北县最大的公司之一，同时也是中国拥有垂直整合并覆盖石墨加工营运的石墨矿场供应链的少数公司之一。公司受惠于黑龙江省萝北县地方政府当局实施的一系列利好措施：包括改良交通及通讯基建、财政补贴和与其他地区同样的电价。

收购北山矿场矿权降本增效，产能稳步增长

公司所依赖的北山矿场在石墨资源方面由约14000千吨控制资源量及约1000千吨推定资源量组成。于2021年12月31日的有估计可开采年限为20年，现时的采矿许可证将于2024年4月到期，但董事认为采矿许可证将可重续。

2019年收购北山矿场矿权以来，一方面有效降低了公司未加工石墨的采购成本；另一方面垂直整合所带来的协同效应，也为公司提供了额外和稳定的未加工石墨供应来源，使得公司减少了对供应商的依赖。

表1核心运营数据

数据来源：招股说明书

北山矿场在公司采矿许可证下的许可石墨开采量为每年500千吨。截止2021年12月31日，公司的石墨开采量为258.3千吨。为提高开采能力，公司拟投资挖掘机设备维持增产，促使该许可石墨开采量于2023年底前达到每年500千吨。截止2021年12月31日，公司拥有一台KGHG型潜孔钻机，三台挖掘机和一台前端装载机，计划投资0.8百万元人民币购买额外一台前端装载机，协助开采工作。

表2扩产数据及计划

数据来源：招股说明书

营收净利稳步增长，成本受原材料价格影响较大

2019年、2020年及2021年的年内溢利分别为0.25亿元人民币、0.38亿元人民币、0.53亿元人民币；毛利润分别为0.59亿元人民币、0.83亿元人民币、0.93亿元人民币。2021年毛利润同比提升11.78%，且同期溢利同比增长40.85%，主要由于源于鳞片石墨精矿和球形石墨产品的营收增长和自2019年以来垂直整合供应链下的有效成本控制。

表2核心财务数据（千元人民币）

数据来源：招股说明书

毛利率于2021年出现下滑，主要由于销售球形石墨的毛利率自2020年的45.9%下滑至2021年的41.8%，而销售鳞片石墨精矿的毛利率保持稳定于52.0%左右的水平。同时销售未加工大理石的毛利率自2020年的40.1%大幅下滑至-4.4%，源于为加快销售腾出工作空间降低了其销售价格，然2021年下半年中国物业兴建及建造放缓使得需求有所下滑。

而净利率2021年仍保持可观增幅，主要源于公司2021年收到政府补助7.9百万元人民币，是公司过去几年对政府税收贡献的回报。

股本回报率和资产回报率于2019-2021年稳步上行，其中2021年增幅更为明显。主要源于营业收入增长导致净利润同比增长约40.9%，总权益同比仅增加35.9%，同时总资产同比仅增加8.1%。

流动比率和速动比率于2019-2021年持续增长，主要源于借款及应付关联方及非控股权益款项减少导致流动负债减少。

资产负债率于2019-2021年持续减少，主要源于2021年总股本增加，且应付关联方及非控股权益款项减少及借款减少。

表3主要财务比率数据

数据来源：招股说明书

锂离子电池市场前景广阔，主要产品球形石墨需求激增

中国是全球天然石墨的主要生产国，2019年生产了全球超60%的石墨，其中60%为鳞片石墨。2020年中国鳞片石墨精矿产量39.0万吨，主要受新冠疫情的影响，而2021年产量回收至48.5万吨。弗若斯特沙利文预计，2026年有望回升至75.9万吨，2021-2026年复合年增长率为8.2%。

同时，因为鳞片石墨精矿有着广阔的工业和科技应用，其中新能源领域内汽车和储能系统的应用随着锂离子电池市场的快速增长不断扩展。预计2026年销量有望增长至82.7万吨，2022-2026年复合年赠书为8.2%，而销售收益自2021年的2238.5百万元人民币增长至2026年的3465.1百万元，2021-2026年复合年增速为8.2%。基于庞大的市场需求，预计鳞片石墨精矿的产销率将持续处于高位，并维持一个相对稳定的状态。

图3中国市场鳞片石墨精矿销量及销售收益预测

 

图片来源：招股说明书

不仅如此，中国球形石墨作为生产锂离子电池的主要原材料之一，产量受到电动汽车制造和电子资讯产业的持续政策利好推进。弗若斯特沙利文预计，2026年产量或增长至34.2万吨，2022-2026年复合年增速为11.2%。同时下游市场的庞大需求也刺激销量激增，预计2026年销量将达到23.7万吨，2022-2026年复合年增速为12.1%；销售收益增长至4100.1百万元，2022-2026年复合年增速为12.0%。

图4中国市场球形石墨销量及销售收益预测

 

图片来源：招股说明书

相比港股上市金属非金属公司，公司估值较低

公司全球发售40000万股，占发售完成后公司总股本的25%，招股价区间0.325港元至0.375港元/股。因此，按招股价下限来看，公司IPO市值为4×0.325÷25%=5.2亿港元。按照1港元≈0.8545元人民币计算，公司IPO估值为4.44亿人民币。

因此，公司PE（静）为8.37倍（对应2021年0.53亿人民币年内溢利）。

根据公司招股书，截至2021年12月31日，公司净资产为2.02亿人民币，因此，公司PB为2.20倍。

与港股上市金属非金属公司相比，公司估值较低。

表 5港股上市主要金属非金属公司估值

数据来源：Wind

作者：艾德证券期货研究部

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