中金：中国金茂(00817)维持跑赢行业评级 目标价6.61港元

中金公司发布报告称，下调中国金茂（00817）2019和2020年盈利预测2%和4%至63亿元（同比增长24%）和79亿元（同比增长25%），主要反映交付进度调整，引入2021年盈利预测100亿元（同比增长27%）。该行表示，维持其“跑赢行业”评级和目标价6.61港元（对应8.5倍2020年市盈率，30%的NAV折让，较当前股价存在13%上行空间）。公司目前交易于7.6倍2020年和6倍2021年市盈率，及38%的NAV折让。  

该行称，2019下半年金茂新增4个城市运营项目（截至上半年底为14个），并预计城市运营项目贡献了2019全年新拿地的40%，而这一比例有望在2021年达到60%。2019年新拿地平均权益比率达65%，此外该行预计城市运营项目拥有较高的毛利率（35%-40%）。  

金茂2019年销售额达1608亿元（同比增长26%）。该行表示，预计公司2020和2021年销售每年将增长25%左右，至2000亿元和2500亿元上下，还预计2020年销售中城市运营项目贡献可能提升至30%，这将帮助整体二级开发毛利率稳定在25%-30%。  

该行还称，预计2019，2020和2021年核心净利润分别为63亿元，79亿元和100亿元，对应同比增速24%，25%和27%。2019-2020年盈利增速和质量将短暂承压，主要因结算主体仍为利润率和权益比率较低的老项目。2021年随着城市运营项目开始集中结转，整体盈利增速和质量可能显著改善。