中金：維持石四藥集團(02005)“跑贏行業”評級 目標價5.06港元

中金發布研究報告稱，維持石四藥集團(02005)“跑贏行業”評級，2022/23年EPS預測為0.39/0.47港元，對應48.3%/19.9%YoY，目標價5.06港元，對應13/10.8倍2022/23年市盈率，較當前股價有35.3%的上行空間。2017年至今，公司開始布局原料藥，此外對于制劑、藥用包材等業務的布局進行了再梳理，研發進一步投入。該行認為其基于原料藥+制劑一體化優勢已經逐漸進行產業鏈上下延伸，形成多元融合的業務布局。

報告中稱，公司2021年靜脈輸液板塊收入33.04億港元(+25.3%YoY)，1Q22收入9.47億港元(+26.1%YoY)，安瓿板塊2021年收入10.94億港元(+12.6%YoY)，1Q22收入3.18億港元(+6.5%YoY)，該行認為靜脈輸液有望不斷替代小廠家市場份額，安瓿板塊成為新增長點。另原料藥板塊收入5.34億港元(+131.9%YoY)，1Q22收入3.47億港元(+267.1%YoY)，認為原料+制劑一體化協同發展，一方面能幫助拓寬制劑品種范圍，另一方面也能更好實現成本和質量控制。

此外，該期內口服制劑及其他板塊收入2.48億港元(-18.2%YoY)，1Q22收入7425萬港元(+45.6%YoY)，其中頭孢地尼中標國家集采后，2021年同比增長約150%，該行表示批文及在研管線的增加主要系公司研發上持續投入，2021年研發費用達2.48億港元。藥用包材板塊主要由博生醫材子公司實現，收入1.77億港元(+48.5%YoY)，1Q22收入4787萬港元(+31.5%YoY)，博生醫材公開轉讓說明書數據顯示，普通多層共擠輸液膜已基本完成國產替代，認為未來將持續受益于其配方技術、產品口碑以及規模化產能優勢。