Republic Services(RSG.US)：它值得高估嗎？

研究報告4年前 (2022-06-07)81

Republic Services ( RSG ) 是回收和無害固體廢物處理領域的全國供應商和行業領導者。該公司擁有 355 個收集業務、238 個轉運站、198 個活躍垃圾填埋場、71 個回收處理中心以及 6 個處理、回收、處置和儲存設施等主要資產，服務於整個市場的很大一部分。具體而言，該公司在 41 個州開展業務，約佔行業總市場份額的 1/3。它唯一值得...

Republic Services ( RSG ) 是回收和無害固體廢物處理領域的全國供應商和行業領導者。該公司擁有 355 個收集業務、238 個轉運站、198 個活躍垃圾填埋場、71 個回收處理中心以及 6 個處理、回收、處置和儲存設施等主要資產，服務於整個市場的很大一部分。

具體而言，該公司在 41 個州開展業務，約佔行業總市場份額的 1/3。它唯一值得注意的競爭對手是上市的廢物管理公司（WM），它以超過一半的市場份額主導著市場。也就是說，每家公司都有自己與市政當局和其他客戶的長期合同，因此不會經常發生直接衝突。

我對共和國服務持中立態度。

擴展業務，可預測的現金流

從歷史上看，Republic Services 和廢物管理公司一直在收購其規模較小的競爭對手，從而在相當分散的市場中增加其市場份額。共和國最近的一次大收購是之前以 22 億美元公開交易的美國生態公司。

收購完成後，該公司預計將在美國和加拿大擴大共和國的環境解決方案足跡，同時垂直整合其環境解決方案業務的能力。

完全整合後將實現運營效率，Republic 應該實現顯著的協同效應和規模經濟。在潛在的利潤率擴張的情況下，這應該會成為一個巨大的盈利增長催化劑。

過去幾年，隨著公司不斷擴大規模，淨收入利潤率從 2016 財年的 6.5% 增長到去年的 11.4%，情況就是如此。

此外，垃圾收集行業由於其非週期性性質而享有可預測的現金流。因此，公司的財務狀況應在經濟衰退或動盪時期保持彈性，就像在大流行期間一樣。

近期表現

儘管存在潛在的宏觀經濟問題，Republic Services 的第一季度業績再次證明了該公司表現出色的能力。本季度調整後每股收益為 1.14 美元，同比增長 23%，收入增長 14.3% 至 29.7 億美元。收入增加是由於更高的定價和收購，而調整後的每股收益因利潤率的擴大和股票數量的減少而進一步加強。

具體而言，EBITDA 利潤率環比增長 40 個基點，儘管與去年相比下降了 30 個基點。儘管如此，淨利潤率仍同比增長 42 個基點至 11.86%。

管理層計劃將美國生態的貢獻納入 7 月份的全年展望。在那之前，我們正在考慮該公司之前的指引，該指引預計 2022 財年調整後的每股收益將在 4.58 美元至 4.65 美元之間。此外，調整後的自由現金流再次（不包括美國生態）預計將在 16.25 億美元至 16.75 億美元之間。

股息與估值

由於公司的現金流波動性很小，Republic Services 一直設法將資本返還給股東。公司連續 18 年實現年度股息增長，5 年每股股息 CAGR 為 7.45%。

最新的股息上調幅度為 8.2%，季度利率為 0.46 美元，甚至暗示略有加速。無論如何，對於這樣一家成熟的公司來說，這些都是非常令人滿意的股息增長率。

根據過去的頻率趨勢，Republic 應該在今年 7 月宣布再次增加季度股息。在管理層調整後的每股收益指引的中點（4.62 美元），派息率目前為 40%。因此，公司有足夠的空間繼續追求有吸引力的股息增長率。

除了總資本回報外，該公司的股票回購計劃還有約 15 億美元的授權，將於 2023 年完成。該公司分別在 2021 年和 2022 年第一季度回購了價值 2.522 億美元和 2.035 億美元的股票。這反映在最近一個季度在股票數量減少的情況下調整後的每股收益增長。

關於其估值，假設 2022 財年調整後的每股收益為 4.62 美元，Republic 目前的遠期市盈率為 28.8。一方面，Republic 的股票確實值得溢價，因為該公司擁有廣泛的護城河、有彈性的現金流和定價能力，以及持續較高的資本回報率。

另一方面，我發現這裡的股票被適度高估了，尤其是在利率上升的環境中。即使調整後每股收益出現兩位數增長，我也會為該股分配接近 25 倍市盈率的合理倍數。

華爾街的看法

轉向華爾街，Republic Services 根據過去三個月分配的 6 次買入和 3 次持有評級，給出了中等買入的共識評級。

平均共和服務股票預測為 146.33 美元，意味著 9.8% 的上漲潛力。