為什麼我要避免Snap(SNAP.US)，儘管它已經倒閉

上週，社交媒體公司 Snap Inc. ( SNAP ) 的首席執行官埃文·斯皮格爾 (Evan Spiegel) 表示，該公司的第二季度前景已經惡化，理由是糟糕的經濟環境降低了廣告增長預期。不幸的是，投資者可能要等到第二季度才能了解 Snap 的收入增長為何下降。我對 SNAP 股票持中立態度。

蘋果去年的 IDFA（廣告商標識符）變化可能比管理層預期的影響更大。如果他們選擇退出跟踪，這些變化會使廣告商更難定位 iPhone 用戶，否則會提高廣告效果。

由於 Snap 直到最近才突破 EBITDA 一直為正，因此 Snap 首席執行官的評論在 5 月 24 日導致 40% 以上的拋售。投資者討厭盈利預警，尤其是當它來自最近才開始產生正自由現金流的科技公司時。如下圖所示，SNAP 股票近幾個月表現不佳。

與 Meta Platforms ( FB ) 相比，Snap 擁有增長更快的 Z 世代用戶群，其重點是 AR 而不是 VR。Snap 仍然是一個強勁增長的業務，但由於更高的利率、更低的流動性和來自客戶的營銷預算減少，它正在重新定價。

由於能見度低，市場不確定如何評估 Snap，這使得建立可靠的預測具有挑戰性。在經濟衰退期間，營銷始終是第一個經歷預算削減的部門，如果美聯儲繼續按照目前的軌跡發展，這可能是一個跡象。

華爾街的看法

首席執行官宣布後，分析師對 Snap 的平均目標價下降，華爾街可能會進行修正。

總體而言，基於過去三個月分配的 23 次買入、5 次持有和 1 次賣出評級，分析師仍給出強烈買入共識評級。SNAP的 平均目標價 為 35.15 美元，表明上漲潛力為 143.3%。

廣告市場動態

與直接競爭對手 Meta Platforms、Alphabet ( GOOG ) 和 TikTok 相比，Snap 微不足道。根據 Hootsuite 的一份行業報告，Snap 被評為第 13 位最受歡迎的社交媒體應用程序，並且是第 12 位最常用的社交媒體應用程序（全球數據）。Snapchat 一直在努力達到與競爭對手相似的規模，因為它的用戶群單一，主要是 Z 世代。

如果不是因為 FTC 的 Lina Khan 在 2012 年聲稱 Facebook 收購 Instagram 是非法的，並且多年來美國司法部的壓力更大，Meta Platforms 可能會提出收購 Snap 的要約（當然，以合適的價格）。事實上，在 2013 年，Snap 拒絕了扎克伯格 30 億美元對該公司的出價。

在過去的幾年裡，短視頻已被證明在提高平台參與度方面是有效的，這有助於增加每日活躍用戶數。Instagram、Facebook、Youtube 紛紛效仿 TikTok 短視頻產品的成功。

Snap 遲到了，它的“spotlight”（於 2020 年 11 月推出）是 Instagram reels 和 Youtube 短片的競爭對手。雖然管理層聽起來對 Spotlight 的增長持積極態度，但並未披露按 Snapchat 產品細分的總參與度。以下說明發表在 Snap 的第一季度收益報告中：

“與 2021 年第一季度相比，我們觀察到使用創意工具或 Lenses 提交的 Spotlight 提交數量增加了 350%。”

這似乎是一個很好的結果，但最終它告訴投資者的很少。雖然 Spotlight 的參與度正在增長，但它可能只佔整個平台參與度的一小部分。

儘管首席執行官制定了節省成本的計劃並減少了招聘活動，但 Snap 仍在積極投資於增長，預計今年將招聘 500 名新員工。此外，Snap 正在將資本支出投入 AR 並最近推出了 Pixy，這是一款售價 230 美元的自拍無人機，這可能會成為一個資金漏洞。

最後，Snap 的模式適用於品牌廣告，而不是像谷歌這樣的搜索廣告，後者根據用戶的搜索興趣來定位用戶。不幸的是，由於 Snap 的用戶人口統計數據有限，他們永遠無法接近谷歌或 Meta Platform 的廣告收入數字。因此，Snap 的總目標市場較小，這反映在其估值中。

相對於估值的增長

毫無疑問，Snap 是一家成長型公司，仍處於創新和尋找增強產品的早期階段。問題源於投資者不了解 Snap 用戶群的增長潛力。例如，Z 世代人口是否會對 230 美元的自動自拍無人機感興趣？這真的可行嗎，還是對市場人口來說太貴了？

Snap 的每日活躍用戶增長在 2020 年和 2021 年加速。然而，可以說，它在那些年的用戶增長與大流行直接相關。因此，與 2018 年和 2019 年類似，未來 10% 的較慢增長率可能更為現實。在過去五年中，收入增長快於用戶群；然而，在過去五年的大部分季度中，淨收入一直處於負值。

Snap 的市值為 237 億美元，考慮到 2021 財年的 EBITDA 低於 10 億美元，它確實有合理的增長。雖然預計到 2023 年 EBITDA 將增長到 12 億美元，但考慮到經濟環境，這些估計值得懷疑。儘管如此，如果實現這些數字，這將使 Snap 的 2023 年遠期 EV/EBITDA 為 19.8 倍。

自 2017 年上市以來，Snap 的股票數量增長了 38%，相當於每年稀釋約 7.6%。隨著投資者被稀釋，這給未來每股收益數據和股價升值帶來了越來越大的下行壓力。

以股票為基礎的薪酬在科技領域是必不可少的，如果 Snap 未能保持市場預期的高增長率，這會增加額外的風險。留住最優秀的軟件工程師涉及有吸引力的 SBC 計劃，如果不作為福利提供，這將導致人才保留不佳。

結論

Snap 最大的機會仍然是最大化其年輕 Z 世代用戶群的增長/參與度。預計 Snap 的增長速度將超過 Facebook。然而，TikTok 擾亂了社交媒體名稱的增長，佔據了更多的市場份額。由於 TikTok 的流行，Snap 的市場份額受到了影響，這讓投資者質疑 Snap 的增長預期。

我個人認為 Apple 去年對 IDFA 所做的更改不會對廣告行業造成不利影響，但它們肯定不會促進增長。需要在第二季度進行更深入的解釋，以了解自 Apple 實施廣告隱私更改一年以來 IDFA 更改的重要性，或者放緩是否完全是宏觀驅動的。

Snap 在 2021 年的定價是完美的，但當增長放緩時，沒有什麼可以支持估值的崩潰。在前景穩定之前，我認為 Snap 仍然是一項風險投資，但根據當前估值值得持有評級。

由於知名度低，購買 Snap 需要對其第二季度/第三季度的表現進行大量猜測。因此，我認為持有評級是公平的。