國盛證券：維持思摩爾國際(06969)“買入”評級 FEELM MAX有望快速貢獻增量

國盛證券發布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969)“買入”評級，預計2022-24年營收為156/183.13/222.52億元(同比增13.4%/17.4%/21.5%)，2023/24年調整后凈利潤為51.24/63.05億元(同比增27.4%/23%)。5月27日英國伯明翰展會上，公司發布全球首個陶瓷芯一次性霧化解決方案——FEELM MAX，相較市場同類型棉芯產品擁有更多口數、更好口感、更高一致性三大優勢。

報告中稱，一次性小煙的需求強勁，FEELM MAX有望快速貢獻增量。根據Frost & Sullivan數據顯示，2021年全球一次性小煙市場規模將達21.3億美元，占電子霧化市場的22.7%，預計2021-25年全球一次性小煙市場規模CAGR將超28%，需求強勁。FEELM MAX完美解決棉芯產品痛點，疊加規模&自動化優勢(新產線落地后產能將達約50億，自動化產線UPH達7200個標準霧化器/小時，遠超行業水平)，有望保持強市場競爭力的同時有效控制毛利水平。

該行認為，本次公司自主品牌VAPORESSO也于倫敦發布全新開放式棉芯技術解決方案COREX，在口感、壽命、防漏三方面實現全面提升。搭載COREX的全透明可注液產品LUXEX以及超強防漏大煙霧套裝GenPT60/80S也隨之亮相，并且跨界與藝術家聯名，實現品牌升級。此外，2022年1月發布的FEELM AIR也在展會中出現，該行預計已與大客戶敲定合作，產品有望在韓國、日本、歐盟等不同市場快速上市。

國盛證券表示，公司持續推出領先市場的新技術、新產品核心在于研發為核，2021年研發支出6.7億元(+59.7%)，且規劃2022年研發支出16.8億元(超越過去六年總和)。截止2021年底，公司在全球已部署7家基礎研究院，申請專利高達3408件(其中發明專利占比達46.1%)，主要圍繞陶瓷霧化芯技術，實現對核心技術陣地的全面封鎖，憑借底層研發實力深厚，在國內有望率先推出領先且符合國標的新產品，與海外煙草龍頭合作有望再次加強。此外，公司多元化產品保障中期成長，未來一次性小煙、HNB、醫療霧化、美容霧化等板塊有望貢獻增量。