中金：維持理想汽車-W(02015)“跑贏行業”評級 目標價119港元

中金發布研究報告稱，維持理想汽車-W(02015)“跑贏行業”評級，考慮2022年4-5月產銷受影響，下調2022/23年收入5.8%/14.6%至550.96/1129.55億元，將2022/23年Non-GAAP凈利潤下調3.9%/3%至33.7/57.6億元，目標價119港元，對應2022年3.2xEV/Revenue，較當前股價存在26%的上行空間。3月至今，理想L9的車型細節陸續在公司公眾號上進行披露，該行認為L9延續了其在熱銷車型打造上的方法論，后續更新有望成為股價催化劑。

中金主要觀點如下：

理想L9量產交付在即，強產品周期有望延續。

3月至今，公司陸續發布第二款SUV車型理想L9的內飾、外觀設計及智能化硬件配置，理想規劃L9即將發布并于3Q22量產，目前擬定售價為45-50萬元。智能化方面，L9全自研的智能駕駛系統理想ADMax，配置兩顆英偉達Orin-X芯片，總算力508Tops.功能上看，公司在轉型全棧自研后，智能駕駛研發能力持續提升。L9上標配的智能駕駛系統理想ADMax，采用全棧自研的感知、決策、規劃和控制軟件，此外，安全層面，L9的動力、轉向等核心進行了冗余設計，保障執行機構的可靠性。綜合來看，該行預計使用體驗有望超出行業。

穩步邁向多元化，產品方法論被市場認知。

自港股上市以來，公司打造熱銷產品的方法論逐步被市場認知。該行認為公司方法論來源于理解用戶需求，打造超越用戶需求的產品，以及憑借組織的協同和成長保障產品的落地。此外，通過綜合考慮細分市場選擇、用戶需求分析以及技術調研等方式，來實現產品分析中市場規模、用戶需求和技術供應鏈的融合。該行認為，理想ONE的成功并非個案，公司已經將在ONE這款車上呈現的消費者需求洞察和產品打磨能力，內化為“強產品力基因”。往前看，公司2023年規劃推出多款新車，穩步邁向多元化，后續有望在各細分市場多點開花。

盈利能力逐步顯現，估值具備較強支撐。

1Q20至今公司盈利能力持續提升，強經營韌性受市場認可，1Q22毛利率/Non-GAAP單車凈利潤分別達22.4%/1.5萬元。自公司美股上市以來，股價與銷量呈現出較好的相關性，站在當前時點，該行認為：1)伴隨復工復產推進，公司產銷持續向好。2)理想L9發布帶動市場關注度提升。3)2Q成本影響可控，業績有望穩健，3Q在理想ONE漲價訂單交付、L9上市及上游碳酸鋰價格回調的帶動下，業績存在較多超預期空間。從估值角度來看，當前股價對應42/24.5x的2022/23年Non-GAAP PE，考慮后續的強成長性，估值具備吸引力。

風險提示：疫情影響公司產銷；新項目推進不及預期。