中信證券：維持舜宇光學科技(02382)“買入”評級 目標價217港元

中信證券發布研究報告稱，維持舜宇光學科技(02382)“買入”評級，并保持2022-24年EPS預測5.2/6.32/7.55元，參考其歷史五年平均動態PE為36.7倍，考慮到今年手機業務仍然階段承壓，維持2022年目標PE35倍，目標價217港元。公司為中國大陸光學龍頭，中長期汽車ADAS加速滲透趨勢下，車載業務有望帶動公司營收增長，3D/車載等長期成長邏輯明確。

中信證券主要觀點如下：

公司手機鏡頭3月出貨12011萬件，同比-8.1%，環比+10.2%；一季度累計出貨量36063萬件，同比-11.6%，環比2021Q4+0.2%。(公司預計2022年手機鏡頭出貨量增速5%-10%)。公司3月份手機鏡頭出貨量同比下滑8.1%，一季度累計出貨36060萬件，同比-11.6%，一方面源于智能手機市場需求較弱(中國信通院數據顯示國內智能手機1-2月累計出貨量4788.6萬部，同比下降22.6%)；另一方面，去年一季度安卓新機密集發布導致基數較高。

短期來看，手機光學鏡頭出貨同比仍然下滑，環比有所好轉，后續公司將一定程度受益客戶拓展，然鏡頭行業格局變化或導致部分產品ASP波動的風險，該行將持續跟蹤。中長期來看，光學市場需求向好，從手機拓展至車載、ARVR，該行仍然看好公司的戰略布局及市場定位。

環比來看，3月份鏡頭出貨量環比+10.2%，主要為二月份春節假期基數較低，以及部分安卓新機備貨所致。展望后續，預計智能手機大盤及攝像頭搭載量將保持穩定，但光學規格升級將帶動高階鏡頭需求；且公司逐步從安卓客戶逐步開拓北美大客戶，并持續提升份額，有望優化產品出貨結構。另一方面，鏡頭行業格局變化或導致部分產品ASP波動，該行將持續跟蹤。

公司車載鏡頭3月出貨584.9萬件，同比-9.9%，環比+3.1%；一季度累計出貨1905萬件，同比-3%，環比2021Q4+26.4%(公司預計2022年車載鏡頭出貨量增速20-30%)。公司3月份車載鏡頭出貨同比-9.9%，一季度累計出貨1905萬件，同比-3.0%，同比基本持平，主要源于公司在車載鏡頭領域龍頭地位突出，持續受益汽車智能化演進(中國汽車工業協會數據顯示1-2月累計國內乘用車出貨367.4萬輛，同比增長14.4%)。

2022Q1環比2021Q4出貨量提升26.4%，該行認為主要系上游缺芯影響或有所緩解以及年初以來車廠備貨所致。短期來看，國內外疫情反復，部分零部件供應及物流問題導致部分車企階段減產或停產，對于公司影響仍需觀察。長期來看，造車新勢力帶動車載鏡頭像素提升趨勢明顯，公司不斷拓展高端車載產品，800萬像素車載攝像頭模組已完成研發，該行認為公司將持續受益于車載鏡頭規格升級、汽車ADAS加速滲透等發展趨勢。

公司3月CCM出貨4792.1萬件，同比-20.1%，環比-3.6%；一季度累計出貨14763萬件，同比-22.7%，環比2021Q4-0.34%(公司預計2022年手機攝像模組增速10%-15%)。公司3月份CCM同比下滑20.1%，1-3月累計出貨14,763萬件，同比-22.7%，主要源于去年同期出貨量基數較高且現階段整體智能手機市場需求較弱。

展望后續，公司下游安卓客戶全覆蓋，逐步為韓國客戶進行擴產，隨著越南、印度廠投建，公司有望成為韓國客戶模組的頭部供應商。中長期來看，公司將立足當前高端產品定位，積極發力潛望式、3D等中高端模組，高端客戶份額提升料將推動產品結構升級，該行持續看好公司多攝模組及3DSensing相關產品的放量。

風險提示：供應鏈缺貨情況持續；海外疫情反復；多攝/3DSensing/潛望滲透緩慢；ADAS發展緩慢；模組毛利率下行；大客戶銷量短期承壓；行業競爭加劇。