海通證券：維持申洲國際(02313)“優于大市”評級 合理價值區間135.25-154.57港元

海通證券發布研究報告稱，維持申洲國際(02313)“優于大市”評級，預計2022-24年歸母凈利潤47/66.4/79.2億元，對應EPS為3.13/4.42/5.27元/股，予2022年市盈率估值35-40倍，對應2022年合理價值區間135.25-154.57港元，對應2022年PB為5.1-5.8倍。公司公告全年實現收入239億元，歸母凈利潤33.7億元，扣非歸母凈利潤30.6億元，毛利率24.3%，同比下降6.96pct，扣非凈利率14.1%，同比下降7.92pct.

報告中稱，2021年公司經歷了上半年柬埔寨停工，下半年越南停工，對發貨規模產生了負面影響，該行認為停工對公司造成的主要影響是：1)生產停滯，產量減少，2)恢復生產后，需要追趕生產前期延遲的訂單，在原材料上漲過程中訂單錯位導致毛利率下降。該行認為，在變化的環境下穩定組織生產，保證生產恢復至正常水平是首當要務，2022年Q1在寧波恢復生產后，將逐步恢復國內外兩地正常運營，并認為，公司老客戶訂單仍持續增長，新客戶合作緊密度提升，對于申洲來說需求可持續增長，待生產瓶頸解決后，收入增速、毛利或將恢復正常水平。

海通表示，運動品牌仍然是成長最快的品類，2021年運動品類收入同比增長10%，但原材料及匯率波動影響盈利能力，主因是停工期間折舊攤銷等固定支出的影響及原材料漲價導致毛利率損失等因素。該行判斷，由于2022年1月份公司寧波工廠有短暫停工，2022年上半年仍有部分延遲生產的訂單，越南在自2月份起單日確診數量激增，或階段性影響海外生產，所以預計上半年毛利率暫不能恢復至2020年水平。

風險提示：客戶訂單下滑的風險，原材料劇烈波動的風險，人工成本上漲的風險，銷售目的地國進口關稅變化等風險。