西部證券：維持九毛九(09922)“買入”評級 21年業績符合預期

西部證券發布研究報告稱，維持九毛九(09922)“買入”評級，預計2022-24年歸母凈利潤為5.49/8.84/12.01億元，EPS為0.38/0.61/0.83元/股，最新股價對應PE為38/23.6/17.4X。

事件：公司發布2021年度業績公告，全年實現營業收入41.8億元/YoY+54%，凈利潤3.72億元/YoY+169.7%，經調整凈利潤3.8億元/YoY+227.6%，歸母凈利潤3.40億元/YoY+174%，業績符合預期。

西部證券主要觀點如下：

太二門店快速擴張，收入貢獻近8成。

九毛九西北菜關店效果逐步顯現，2021年九毛九西北菜實現收入7.60億元/YoY+6.3%，門店層面經營利潤率同比提升7.4pct至12.9%；翻座率1.9次，同比提升0.2次；客單價59元/YoY-1.7%；展店方面，九毛九西北菜全年凈關店15家，截止2021年底共有83家門店。

太二門店持續擴張，2021年太二實現收入32.92億元/YoY+67.8%，占總收入比重提升至78.8%，門店層面經營利潤率同比提升3.3pct至21.8%；翻座率3.4次，同比下滑0.4次，主要系散點疫情頻發削弱整體消費意愿，以及門店進一步擴張至低線城市和邊緣商圈；客單價80元/YoY+1.3%；展店方面，太二全年凈開店117家，截止2021年底共有350家門店。

盈利能力回升，成本管控優異。

2021年公司凈利潤率為8.9%，同比提升3.8pct.費用端來看，原材料成本占比為36.8%，同比下降1.7pct，主要系鱸魚及酸菜這兩項主要原材料采購成本降低；員工成本占比為25.3%，同比下降2.3pct；租金及相關開支占比為2.3%，同比增加0.5pct，主要系租金優惠減少；水電開支占比為3.2%，同比下降0.3pct，主要系水電開支較少的太二餐廳占比提升；使用權資產折舊攤銷占比為8.2%，同比下降0.8pct。

風險提示：疫情防控超預期，行業競爭加劇，開店不及預期。