光大海外：維持騰訊控股(00700)“買入”評級 目標價降至529港元

光大海外發布研究報告稱，維持騰訊控股(00700)“買入”評級，監管對游戲、廣告收入影響將短期持續，且后續B端業務占比升高、重點戰略投入加大，公司凈利率承壓，下調公司22-23年non-IFRS歸母凈利潤預測至1379.2/ 1670.6億元(較上次-11.6%/-10.5%)，目標價降至529港元。

事件：3月23日，騰訊控股公布2021Q4及21年度業績。2021Q4公司實現營收1442億元人民幣，同比增長8%；毛利率40%，同比減少4 pcts；Non-IFRS凈利潤249億元人民幣，同比下滑25%。2021年公司營收5601億元人民幣，同比增長16%；Non-IFRS凈利潤1238億元人民幣，同比增長1%。

光大海外主要觀點如下：

4Q21手游收入(含社交網絡)400億元，同比增長9%；監管和高基數效應下本土游戲承壓，游戲出海增速亮眼。1)旗艦游戲《王者榮耀》和《PUBG Mobile》持續強勢，穩定居于全球移動游戲收入TOP4.2)新游熱度不減，英雄聯盟IP價值持續拓展。《金鏟鏟之戰》排名復蘇，《英雄聯盟手游》保持在游戲暢銷榜前十名。3)“全球化研發+發行”戰略持續推進，加速游戲出海擴張。4Q21海外市場營收132億元，同比增長34%。海外LEVEL INFINITE品牌建立，騰訊賽道研究、大用戶量運營方面經驗豐富，海外發行前景可觀。

4Q21社交網絡收入291億元，同比增長4%。1)騰訊視頻內容供給充足，1Q22劇集《開端》出圈或推動會員滲透率提升。2)在線音樂付費會員數7620萬人，付費率12.4%，創歷史新高。

4Q21廣告業務收入215億元，同比下降13%，多行業需求疲軟，影響或持續至22年前三季度。1)社交廣告同比下降10%，主要系廣告聯盟、朋友圈廣告減少；2)媒體廣告同比下滑25%，主要系騰訊視頻、騰訊新聞收入下滑。

4Q21金融科技及企業服務收入480億元，同比增長25%；占總收入比33%，首次超過網絡游戲，成為公司第一大收入來源。1)金融科技：微信支付生態持續強化，商業支付保持增長。2)企業服務：持續整合企業微信、騰訊會議、騰訊文檔，打造差異化CRM服務。

微信生態持續完善，線下場景商業化拓展。微信用戶數保持增長，視頻號內容、用戶端發展順利，小程序商業化生態逐步豐富，微信生態商業化前景廣闊。騰訊加碼硬科技投資，短期利潤端增速減緩，爭取長期可持續增長。

盈利預測：考慮當前互聯網行業估值整體承壓，下調各業務相對估值倍數分別至網絡游戲/數字內容/網絡廣告18x/15x/15xPE，金融科技/云服務6x/7x PS.游戲“全球化研發+發行”布局持續加碼；微信生態有望驅動廣告業務復蘇；B端業務成長性明確。

風險提示：監管不確定性，流量紅利消退，游戲表現不達預期，競爭加劇。